顺络电子(002138)
投资要点
2022 年营收同比下降 7.41%， 归母净利同比下降 44.81%
(资料图)
公司全年共实现营收 42.38 亿元， 同比下降 7.41%； 实现归母净利润 4.33 亿元，同比下降 44.81%。 基本每股收益为 0.54 元/股。 拟每 10 股派发现金红利 2 元(含税)。 单季度看， 四季度公司实现营收 10.57 亿元， 同比下降 3.99%； 实现归母净利润 0.26 亿元， 同比下降 85.91%。 公司收入符合我们预期， 毛利率略高于我们预期， 净利润水平低于我们预期。
2022 年受疫情因素影响， 毛利率下降 2.06%
公司全年实现销售毛利 13.98 亿元， 同比下降 12.84%， 全年毛利率 33%， 同比下降 2.06%。 毛利率下降主要是 2022 年疫情影响下， 消费及通讯市场订单同比下降明显， 导致通讯及消费领域产品产能利用率不足， 固定成本折旧增加， 以及前期扩产的产品线产能利用率短期未达预期所致。 分季度看， 22Q1 毛利率保持在36.39%， Q2-Q4 迅速下降至 33.66%/31.69%/30.35%， 体现 Q2 以后国内外宏观因素对消费电子市场的压制。 我们预计， 随着消费电子市场复苏， 新产品线利用率提高， 压制公司毛利的因素将逐步消除。
净利润下降： 大幅计提减值损失， 管理变革下费用及少数股东损益增加
疫情影响下， 本着谨慎务实的态度， 2022 年公司计提了资产减值损失 8181 万元， 其中主要为存货及应收款减值损失， 为 8092 万元， 同比增长 205.36%。2023 年， 公司将轻装上阵。 公司在 22 年不断推进核心员工持股方案， 深化股权激励等管理变革， 公司全年管理费用增加 26.22%， 少数股东损益增加 40.89%。公司管理费用的增加主要在年底发生， 至 22Q3 公司管理费用同比下降 1.18%，而四季度公司管理费用达 1.2 亿元， 同比增加 86.83%， 环比增加 126.64%。 相比此前预测， 22 年公司资产减值损失多计提约 4500 万元， 管理费用多出约 5500 万元， 公司盈利情况实际符合我们预期。
新兴业务增长迅速， 公司成长速度有望加快
2022 年子公司顺络汽车电子有限公司收入 4.64 亿元， 同比增长 77.78%， 净利润6505 万元， 净利润率已达 14.02%。 自 2019 年来， 汽车电子或储能专用业务收入CAGR 达 56.3%。 随着公司借助其行业龙头地位和头部客户效应获取更多订单，并加大投入扩大汽车电子产能， 我们预计公司汽车电子业务将持续放量， 成为公司核心主业之一。 此外公司模块模组和陶瓷产品业务收入 9.3 亿元， 同比增长38.94%。 在电感行业国产替代的过程中， 我们认为， 新能源汽车、 光伏储能、 特种电子等具有本土优势的制造业产业的高速发展将带来电子元器件的强劲需求，助力公司实现更快的成长， 成为由新业务驱动的优质公司。 展望 2023 年， 随着疫情、 产能扩张、 管理变革等影响公司利润的短期因素消除， 我们持续看好公司后续财务表现。
盈利预测与估值
我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 54.72/70.35/92.55 亿元， 同比增长 29.11%/28.56%/31.56%， 对应归母净利润分别为 7.45/10.67/14.42 亿元， 同比增速分别为72.04%/43.24%/35.15%。 对应 EPS 为 0.92/1.32/1.79 元， 对应 PE 分别为 27.60X、19.27X、 14.26X 。 维持 “买入” 评级。
风险提示
新市场开拓不及预期； 原材料价格波动影响盈利能力； 经济复苏不及预期等
