顾家家居(603816)
【资料图】
投资要点
3 月金股顾家家居， 持续看好： 作为软体+定制一体化大家居白马龙头， 22 年受
消费降级+外贸下滑因素影响拖累股价表现，公司积极调整战略和打法，同时外贸触底修复， 是优质滞涨白马， 维持推荐。
核心变化一： 加速中低端产品矩阵建设，迎合预算有限的消费群体
3 年疫情使得装修群体收入下降、进而消费预算一定程度上减少，但消费者对大品牌的追求不会消失，用好的价格买到大牌是核心诉求。 22 年顾家轻时尚子品牌天禧派快速下沉，逆势高增、表现亮眼， 23 年仍将继续加速招商，独立化运作。同时 22Q4 顾家旗下中低端系列“乐活”推向市场， 23 年乐活+天禧派将帮助顾家客流覆盖更全，带动终端门店转化率提升。
核心变化二： 店态多元化，前置营销+存量需求挖掘、全流量抓取
公司 22 年渠道端保持较高开店力度， 且方向上以三大高潜品类为倾斜， 新增的渠道在 23 年市场环境转好下将对收入产生积极拉动。同时坚持 1+N+X 战略， 店态多元化： 1） 融合大店占比持续提升， 对融合单和客单价比例拉动显著，且融合店客户进店后锁客能力强、成交率更高。 2） 针对存量房市场推广社区店模式。 3） 小区前置营销，加大样本房资源投放。 4） 成立整装家装渠道拓展部，与业之峰等装企开展合作，流量结构进一步优化。
核心变化三：组织再升级，零售化运营模式持续收获成效
继 21 年 10 月组织大调整以后， 22 年底公司再次升级组织架构， 营销和战略的落地更具针对性。多年的区域零售运营改革也收获成效： 1） 仓配服模式已经初步跑通。 2） 门店信息化更加精准定位消费者、产品创新&设计提高。
核心变化四： 外贸触底向上， 23 年利润率预期改善
1）外贸收入自 22Q3 开始拖累公司整体表现，伴随海外库存去化、下游家具零售商重新开始参加展会&下订单， 我们判断顾家 2 月起订单有逐步恢复，看好Q2 外贸收入表现。 2）外贸利润率预期提升， 22 年 12 月剥离玺堡、聚焦内生外贸床垫、拓展顺利，后续搭载墨西哥基地（不受反倾销影响）有望进一步抬升供应链份额。自欧亚非总分管外销以来，不断聚焦精益制造提效与客户结构优化，看好外贸业务利润率持续改善。
盈利预测与估值
我们认为顾家家居是软体+定制一体化大家居强α龙头，运营逐渐零售化，份额提升确定性强，看好其作为消费白马长期价值。 预计 22-24 年实现收入 185 亿（ +0.71%)、 211 亿(+14.23%)、 243 亿（ +15.18%），归母净利 18.16 亿(+9.1%)、20.69 亿(+13.94%)、 23.96 亿（ +15.79%），对应 PE 分别为 22.18X、 19.46X、16.81X， 维持“买入”评级。
风险提示
大店模式推广进度不及预期， 行业价格竞争加剧
