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华锐精密(688059)
核心观点：
投资事件： 公司发布 2022 年度业绩快报。 2022 年实现营业收入 6.02亿元，同比增长 23.93%；归母净利润 1.66 亿元，同比增长 2.20%；扣非归母净利润 1.58 亿元，同比增长 3.52%。
2022 年盈利水平下降， Q4 业绩大幅回升。 受疫情及制造业景气度较低的影响，下游市场需求较弱， 公司研发费用、可转债利息支出增加带来期间费用率的增长， 2022 年全年公司净利率同比下降 5.86pct 至27.58%。第四季度，随着行业景气筑底复苏，公司产能利用率逐步恢复，收入和利润环比大幅回升， Q4 实现收入 1.99 亿元，同比增长58.03%，环比增长 76.59%；实现净利润 0.59 亿元，同比增长 45.17%，环比增长 178.35%。 2023 年，受益制造业景气修复、募投项目产能释放以及产品结构的完善，公司业绩有望持续提升。
周期向上+国产替代+量价齐升， 2023 年刀具行业有望迎来新机遇。 一方面，受疫情影响，进口品牌供货不及时且物流滞后；另一方面， 政策支持制造业自主可控和高端化发展， 国产刀具企业不断加大研发投入，拓展中高端产品， 国产替代进程不断加速。 我国数控刀片占机床消费的比重从 2012 年的 14.1%提升到 2020 年的 32.1%。机床数控化是机床行业的升级趋势，降本增效的同时，数控化率提升也为数控刀具市场带来增量。近几年，我国机床数控化率保持着稳定增长， 2021 年金属切削数控机床产量占比达到 44.85%，同比+40.15%。对比国际上制造业强国机床数控化率 60%-70%以上的水平，我国机床数控化率还有较大的提升空间。所以无论是存量机床的更新换代需要，还是每年新增的数控机床的需求，刀具作为机床加工的消耗品，将迎来可观的消费需求增速。
产能扩张叠加海外市场拓展，有望增厚公司业绩。 2022 年公司发行可转债募集资金 4 亿元，投建年产 50 万件精密数控刀体和 140 万支高效钻削刀具生产线， 预计平均销售单价（不含税） 分别为 480 元/件和 120元/支。 2022 年底 IPO 募投项目投产， 将新增硬质合金数控刀片 3000万片、金属陶瓷数控刀片 500 万片、硬质合金整体刀具 200 万支， 预计达产后第一年平均单价分别为 9.86 元、 9.20 元、 48.67 元。 产能的释放有助于公司进一步完善产品结构，提升市场竞争力， 在航空航天、汽车等高端市场逐步实现进口替代。 此外， 公司不断增加海外雇员聘用人数进行业务推广， 加大海外市场拓展力度， 22H1 海外收入同比+20.75%。
盈利预测与投资建议： 预计公司 2022-2024 年将分别实现归母净利润1.66 亿元、 2.54 亿元、 3.54 亿元，对应 EPS 为 3.77、 5.77、 8.04 元，对应 PE 为 42 倍、 28 倍、 20 倍，维持推荐评级。
风险提示： 市场需求复苏不及预期，竞争加剧导致的价格战， 产能释放不及预期， 终端客户开发进展不及预期等。
