华利集团(300979)
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订单稳健毛利率稳定，2022顺利收官
公司发布22年业绩快报，估计2022全年销售运动鞋2.21亿双，同增4.65%；营收205.69亿，同增17.7%，归母净利32.22亿，同增16.4%；其中22Q4营收51.95亿，同增7.5%，归母净利7.76亿，同增0.7%。
全球运动鞋消费需求仍稳健增长，部分运动品牌在22H2通过调整制造商订单等方式降低库存，对公司订单产生一定影响。为应对客户订单波动，公司通过持续加强竞争力优势稳固客户粘性、积极拓展新客户等方式确保订单稳健；通过提升产能柔性和持续改善成本控制，保持毛利率稳定，22Q4毛利率环比略有增长。
多数品牌欧美增长稳定，公司凭借优质品质与服务加深合作
公司实行优质客户多样化策略和产品专注慢跑和休闲运动的策略，在行业内积累良好口碑。客户大多为国际知名运动品牌，在欧美市场占比高，根据部分客户财报，大多数品牌在欧美增长相对稳定。公司各工厂在客户对品质、交期、开发能力、成本控制等方面定期考核中名列前茅，尤其交付准时率高，成为客户非常信赖的合作伙伴。
对于客户的紧急补货订单，公司将用最快速度响应客户需求，部分订单可做到2-3周交货。此外，公司提前与品牌方召开产能规划会议，讨论规划中长期产能需求，以便提前协调产能准备，将产能利用率控制在较为合理水平。
调节现有工厂+收购新建，产能持续增长陆续放量
2023年产能持续增长，一方面现有工厂提供弹性，通过合理调节员工加班时间、员工人数编制管控及招聘节奏管控等来调节产能；另一方面，公司收购的工厂及23年新建工厂将逐步投产贡献产能。未来，公司仍将保持积极的产能扩张，或通过购买土地新建厂房、租赁厂房、在原有厂房增加生产线、购买厂房等方式来扩大产能。
细致分解生产流程，提升自动化水平贡献毛利增长
公司对工艺、工序做细致分解，在适合标准化的工序上不断提升自动化率，例如在鞋底生产、鞋面裁切、缝纫等环节，通过定制化设备、夹制具的改进等方案，提高生产自动化水平，从而提升生产效率，贡献毛利率增长。调整盈利预测，维持“买入”评级。公司响应消费者需求和运动品牌格局变化，继续夯实与老牌运动品牌合作基础，巩固并提升与客户合作紧密度；积极与新兴运动品牌合作，快速提升份额。考虑到运动品牌终端仍处于去库存阶段，供应链订单有所承压，我们预计公司2023-24年收入分别为226、259亿元（原值分别为237、288亿元），归母净利分别为35、41亿元（原值分别为39、46亿元），对应EPS分别为3.0、3.5元/股（原值分别为3.3、4.0元/股），对应PE分别为19、17x。
风险提示：海外下游运动需求不足致订单不及预期；原材料与人工成本波动上升；海外疫情反复，产能拓展不及预期等风险。业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以公司正式发布的22年年报为准。
