【价差修复】疫后废油脂（UCO）供应复苏，生物柴油与地沟油价差回升，企业单位盈利修复。
(相关资料图)
2023年1月以来国内生物柴油与地沟油价差回升。我们按照（生物柴油价格-地沟油价格/88%得油率-1000元/吨加工费），测算生物柴油单位盈利从2023/1/6-2023/1/12的680元/吨修复至2023/2/3-2023/2/9的971元/吨。
【原料供给端】短期餐饮修复&UCO出口受限，2021年废油脂利用率24%，长期规范利用+垃圾分类废油脂存4倍空间。
短期：疫后餐饮修复，叠加欧盟对UCO供应商新增Traces认证，UCO出口欧盟受限，国内供应增加。
长期：2021年废油脂理论产生量约1200万吨，仅295万吨（占比24%）废油脂出口或制备生物柴油，其余回用为食物油或去向不明，长期废油脂存4倍空间，源于：①2021年餐厨垃圾处置产能仅6.5万吨/日，5%提油率对应107万吨提油量，随着垃圾分类推行&产能配套，100%处置率下餐厨提油量有望达635万吨。②监管加强，打击回用为食用油的部分。
【下游需求端】减碳加码&强制添加削弱周期属性，以废油脂制成的生柴（UCOME）迎替代良机，生物航煤增量空间大。
我国生柴主要出口欧盟。2022年出口量179万吨，占总供应量超75%，荷兰、比利时、西班牙出口量合计占比93%。
交通领域
欧盟需求源于：①欧盟减排目标加码，生柴减碳显著享强制添加政策，各成员国8%-20%不等。欧盟碳价高位运行，UCOME单吨减碳2.83tCO2，按100欧元/吨碳价计算具有约2000元/吨的减碳经济效益。②原料限制，欧盟从2023年起逐步淘汰棕榈油、大豆油等高ILUC原料的使用并在2030年减至0，以粮食为基础的传统生柴在2030年添加上限为3.8%。2021年欧盟生柴原料中UCO占比23%，棕榈油、大豆油分别占18%、6%，UCOME迎结构性成长良机。
欧盟需求测算：预计2030年欧盟UCOME需求1527万吨，22-30年复增16%，欧盟UCOME缺口1142万吨，对应空间1314亿元，22-30年复增22%。
航空领域
生物航煤为航空减碳+商业化“唯一”途径。航空领域2050年按政策63%添加目标，欧盟需求超4000万吨/年，对应市场空间近8000亿元。
【中游生产端】龙头加速扩产，二代和生物航煤为布局方向。
生柴产能CR5超60%，头部企业加速扩产。卓越新能规划20万吨烃基生柴，较2022年底产能+40%；嘉澳环保规划100万吨生物航煤，较2022年底产能+233%，山高环能向下游延伸规划40万吨一代+80万吨二代生柴产能。
【建议关注】卓越新能、山高环能、嘉澳环保。
风险提示：强制添加政策变动风险，原料及产品价格波动，贸易政策变动风险。
