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爱美客(300896)
投资要点
事件：2022年，公司实现营业收入19.39亿元（+33.91%，同比增长33.91%，下同），归母净利润12.64亿元（+31.90%），扣非归母净利润11.97亿元（+30.92%）。2022年Q4季度，公司实现营业收入4.49亿元（+5.80%），归母净利润2.71亿元（+8.95%），扣非归母净利润2.32亿元（-5.03%）。考虑Q4季度受疫情客观因素影响，整体业绩复合预期。
核心产品“嗨体”在实现较快增长，高端产品“濡白天使”上市后稳定放量。产品分类来看：1）溶液类注射产品（嗨体、逸美）实现收入12.93亿元，同比增长23.57%，营收占比67%；增长主要来源于嗨体的继续渗透与复购；2）凝胶类注射产品（濡白天使、宝尼达、逸美一加一、爱芙莱和爱美飞）实现收入6.38亿元，同比增长65.61%。“童颜针濡白天使”在2021年6月获批上市，2022年稳步放量增长，我们估计2023年收入有望超3亿元。至2022年底，濡白天使已进入超600家医美机构，授权700余名医生，2023年将继续扩大覆盖面，我们认为有望实现翻倍以上增长；3）面部埋植线537.84万元，同比增长1.49%；4）化妆品257万元，同比下滑76.82%。尽管2022年疫情因素诸多扰动，但“嗨体”系列仍然保持较快增长，“濡白天使”体现高端医美消费韧性。展望2023年，疫后医美修复强劲，预计公司销售收入将恢复快速增长。
首次股权激励计划发布，提振公司发展信心。公司发布股权激励计划，拟授予限制性股票总量不超过41.732万股，约占股本总额的0.1929%；激励对象包括公司董事/高管/中层管理人员与核心技术人员141人，授予价格为282.99元/股。业绩考核目标为，以2022年为基数，2023-2025年营业收入增长率不低于45%/103%/174%，或2023-2025年归母净利润增长率不低于40%/89%/146%。
在研产品储备丰富，保障公司长期增长。公司在研产品包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（临床试验阶段）、用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素（Ⅲ期临床试验阶段）、用于软组织提升的第二代面部埋植线（临床试验阶段）、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶（临床前阶段），同时布局用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、探索胶原蛋白产品应用领域机会等。
盈利预测与投资评级：受疫情等客观因素影响，我们将2023-2024年公司营业收入由33.69/49.01亿元下调为30.48/43.20亿元，2025年营收预计为59.77亿元；归母净利润由21.15/30.70下调为19.67/28.05亿元，2025年归母净利润预计为39.44亿元，2023-2025年预计对应当前市值的PE分别为62/44/31倍。考虑到疫后医美修复强劲，公司重回高速增长，长期成长空间广阔，维持“买入”评级。
风险提示：新产品推广销售或不及预期、市场竞争加剧的风险等。
