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普洛药业(000739)
投资要点
事件：公司发布2022年报，2022年实现营业收入105.45亿元，同比增长17.92%，归母净利润9.89亿元，同比增长3.52%，扣非净利润8.36亿元，同比增长0.39%。
API、CDMO、制剂全面增长，盈利能力改善可期。2022年公司API、CDMO、制剂三项业务全面增长，同比增速分别达到18.19%、13.17%、24.48%；利润端主要受到原材料成本及运费上涨的影响，22年毛利率23.90%（同比-2.63pp，下同）。单季度看，22Q4营收29.94亿元（+17.72%），归母净利润3.32亿元（+71.60%），扣非净利润1.73亿元（+8.29%）。展望全年，我们预计随着原材料价格趋于下降、疫情缓和带来生产经营的持续恢复，以及公司制剂集采新中标品种的执标等，公司盈利能力有望逐步改善，业务、产能增量将持续驱动增长。
分业务：CDMO剔除新冠、发货的影响预计保持快速增长，API中间体增长稳健，制剂加速恢复。1）CDMO：剔除新冠、发货的影响预计保持快速增长，项目数快速提升，转型升级成果显著。22年收入15.77亿元（+13.17%），占比14.96%，毛利率41.02%（-2.10pp）。报价项目820个（+0.99%），进行中项目524个（+62%），其中，研发阶段项目298个（+108%），商业化阶段项目226个（+26%，包含人药项目154个，兽药项目42个，其他电子材料等项目30个）。API合作项目数55个（+23%），其中14个项目已进入商业化生产，8个项目正在验证阶段，还有33个项目处于研发阶段。2）API中间体综合竞争力持续增强。22年收入77.37亿元（+18.19%），占比73.37%，毛利率16.69%（-2.46pp）。2022年公司及时调整策略保证原料价格与销售价格联动变化，尽力保障产品毛利率水平，持续提升生产效率和产品竞争力。3）制剂：加速恢复，第七批中标品种带来新增量。22年收入10.80亿元（+24.48%），占比10.24%，毛利率52.13%（-5.29pp）。2022年注射用氟氯西林钠、注射用头孢呋辛钠、盐酸帕洛诺司琼注射液、酒石酸美托洛尔注射液、吸入用乙酰半胱氨酸溶液等5个产品获批。截至目前，公司已通过（含视同通过）一致性评价的品种共15个，6个进入国家集采。第七批集采品种头孢克肟片、头孢克肟颗粒和琥珀酸美托洛尔缓释片自22年10月开始已陆续发货；集采品种左乙拉西坦片在多个省市续标成功。
费用率：毛利率、费用率略微下降，持续增加研发投入。毛利率：2022年、22Q4毛利率分别为23.90%（-2.63pp）、22.74%（环比-0.24pp），主要受原材料涨价、运费上涨等影响。费用率：2022年销售费用率5.08%（+0.02pp），管理费用率4.27%（-0.81pp），财务费用率-1.00%（-0.84pp），三项费用率合计8.34%（-1.64pp），其中财务费用率同比下降0.84个百分点，主要由于人民币贬值带来汇兑收益所致。22Q4销售费用率4.68%（-0.47pp，环比22Q3，下同），管理费用率3.53%（-1.04pp），财务费用率0.66%（+3.54pp），三项费用率合计8.87%（+2.23pp）。研发投入：2022年公司研发费用5.33亿元（+19.43%），占收入比例5.05%（+0.06pp），研发投入持续增长，占比保持稳定；22Q4研发费用1.28亿元（+2.56%），占收入比例4.27%（-0.63pp）。
盈利预测与投资建议：根据年报，考虑公司2023年成本下降带来盈利改善，业务、产能增量持续驱动增长，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入124.98、149.03、179.28亿元（23-24年调整前117.95、140.50亿元），同比增长18.5%、19.2%、20.3%；归母净利润12.37、15.51、19.45亿元（23-24年调整前11.48、14.37亿元），同比增长25.0%、25.4%、25.4%。当前股价对应23-25年PE为23/18/15倍。考虑公司储备品种丰富，CDMO持续投入，制剂保持快速报批节奏，随新产能释放、新项目陆续商业化、制剂集采快速放量，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。
风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。
