东方电缆(603606)
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事件:
东方电缆发布2022年年报：2022年，公司营收70.09亿元，同比-11.64%，；归母净利润8.42亿元，同比-29%；扣非净利润8.38亿元，同比-27%。四季度公司营收13.44亿元，同比-37.74%；归母净利润1.06亿元，同比-53%；扣非净利润0.85亿元，同比-57%。
投资要点:
2022年为海风装机小年，公司实现平滑过渡2022年为我国取消海上风电国家补贴的第一年，全年海风新增并网4.07GW，同比-76%。受海风行业需求下滑影响，公司2022年海缆营收22.40亿元，同比-32%，下滑幅度远小于海风装机量下滑幅度，主要由于2022年年初公司海缆在手订单较多，于当年确认收入。海缆毛利率43.27%，同比-0.6pct，维持在较高水平。海工营收7.88亿元，同比-2.7%，同样由于2022年交付结转项目较多，同比下滑较少。海工毛利率27.14%，同比+2pct。公司2022年在海风行业需求大幅下滑的背景下，海缆、海工业务营收和毛利率维持相对稳定，实现了海风装机小年的业绩平滑过渡。
2022年2月，公司中标青洲四海缆及敷设项目，中标金额13.9亿元，原预期在2022年7-10月进行交付。但青洲四项目项目8月开工，进展低于预期，导致该项目未能顺利交付，导致全年业绩低于年初预期，我们估计影响22年净利润预期4亿元。
在手订单充足，结构优异，技术优势显著截至3月7日，公司海缆在手订单57.50亿元，海工12.13亿元，海缆订单中220kV及以上海缆、脐带缆订单约为45亿元，2022年中标330kV、500kV超高压海缆订单30.8亿元。公司超高压海缆和柔性直流海缆技术领先，有望凭借技术和区位优势，在未来取得包括青洲五、七柔性直流、帆石一500kV交流等多个高压缆订单，维持海缆业务较高毛利率水平。公司宁波未来工厂有较大产能预留空间，阳江基地经过方案调整后，设计产能也扩大到31亿元，为公司充足的海缆订单提供交付保障。
四季度受铜价+疫情双重影响，陆缆毛利率短期承压公司2022年陆缆营收39.77亿元，同比+3.5%，毛利率9.67%。但Q4受疫情和大宗影响，预计陆缆毛利率有所下滑。四季度受疫情影响，开工
率较低，陆缆营收仅为8.88亿元，相比2021年Q4陆缆营收11.77亿元同比下降25%，相较于22年Q1-Q3营收7.99/12.23/10.67亿元也出现了较大幅度下滑。开工率低导致固定费用摊销占比增大，影响陆缆毛利率。此外，Q4度铜价环比Q3涨幅较大，季度均价由6.1万元/吨涨至6.6万元/吨，环比上涨7%，也一定程度影响陆缆毛利率。但我们预计疫情和铜价上行的负面影响不会持续，公司2023年Q1后，陆缆营收和毛利率将回归到常态化水平。
盈利预测和投资评级公司 在手订单充足、订单结构良好，高压缆具备技术壁垒，随着公司未来工厂扩产和阳江基地投产，公司2023年海缆交付有望接近50亿元。我们预计2023-2025年归母净利16/23/25亿元，对应PE21X/15X/14X，维持“买入”评级。
风险提示 上游原材料价格波动，海缆业务交付不及预期，海上风电项目招标规模不及预期；海上风电项目招标进度不及预期；公司关键项目订单获取不及预期；海上风电建设成本降幅不及预期等。
