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行动教育(605098)
核心观点：行动教育聚焦企业管理培训，依靠较好的口碑维持稳定的增长和较高的ROE。企业管理培训线下场景难被替代，疫情期间受压制，疫后复苏不缺席，当前估值并未充分反应。
首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司22-24年营收4.74/7.00/7.85亿元，增速-15%/48%/12%，对应归母净利润0.91/2.08/2.60亿元，增速-47%/130%/25%，对应PE47.3/20.6/16.5。行动教育在企业管理培训行业具有较好的口碑，未来两年疫后复苏将显著，首次覆盖，给予“增持”评级。
聚焦企业管理培训，毛利率净利率随规模扩大持续上升。企业管理培训是行动教育主要营收和净利润的贡献来源。作为一类特殊的知识付费模式，企业管理培训价格敏感度低，毛利率较高。随着报班人数增长，班级容量增加，这类业务的人效会继续提升。目前行动教育的企业管理培训业务19年之后毛利率都在80%以上，且该业务在行动教育整个营收中占比持续提升，21年已占比89%。我们判断这一趋势仍将持续，未来有望进一步提升整体毛利率、净利率。
行业空间广、产品非标，行动教育保持依赖其定位和口碑，有望持续获得稳健增长。企业管理培训市场千亿级，中国的企业管理培训模式可以主要分为高校教育模式和社会培训模式两种并行渠道，两者并行不悖，行动教育是社会培训模式的代表。知识付费由于其非标属性，口碑最为重要。行动教育有望通过品牌影响力、“实效”的定位以及私域流量运营和变现方式稳健增长。
疫后复苏，企业管理培训不缺席。企业管理培训的参训核心动机是知识体系和同学资源。疫情期间三年，知识体系亟待更新，线下交流场景亟待恢复，两大核心动机助推疫情恢复后企业管理培训快速恢复，行动教育因此受益。
风险提示：（1）核心管理团队变动的风险；（2）疫情反复的风险；（3）讲师更迭的风险。（4）研报使用信息滞后或更新不及时风险
