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中航重机(600765)
事件：3月14日公司发布2022年年报，公司2022年实现营收105.70亿元，同比增长20.25%；实现归母净利润12.02亿元，同比增长34.93%；实现扣非归母净利润11.86亿元，同比增长63.88%。公司2022Q4实现营收28.51亿元，同比增长25.74%；实现归母净利润2.86亿元，同比增长1.45%。同日，公司发布2022年日常关联交易情况及2023年日常关联交易预测，2022年实际发生关联交易99.06亿元，完成年度预测数（119.50亿元）的82.90%；2023年预计关联交易总额141.50亿元。
需求旺盛业绩稳健增长，盈利能力持续提升。1）收入端，2022年公司实现营业收入105.70亿元，同比增长20.25%，主要系市场订单增加，产品交付能力提升所致。分业务看，锻铸业务实现营业收入85.84亿元，同比增长28.19%，交付能力持续提升；液压环控业务实现营业收入19.86亿元，其中航空业务实现13.52亿元，同增17.35%；非航业务实现6.34亿元，受剥离力源苏州子公司影响同比下降32.66%。2）利润端，2022年公司实现归母净利润12.02亿元，同比增长34.93%，主要系成本费用增幅小于收入增幅所致，若剔除公司于2021年剥离力源苏州子公司产生的1.40亿元投资收益及其他非经常性损益影响，公司2023年实现扣非归母净利润11.86亿元，同比增长63.88%。3）盈利能力方面，2022年公司销售毛利率为29.24%，同比增加0.91pct；销售净利率为12.59%，同比增加1.59pct，公司作为国内航空锻造龙头，需求放量叠加产能结构优化规模效应持续释放，公司业绩有望进一步提升。
费用管控能力持续增强，研发投入持续加大。费用方面，2022年公司三费占比为7.68%，同比减少1.55pct，其中销售费用为0.77亿元，同比增长5.58%；财务费用为-0.22亿元，同比减少127.15%；管理费用为7.57亿元，同比增加15.15%。研发层面，公司2022年研发费用为4.34亿元，同比提升25.31%。公司期间费用率持续降低，同时研发投入持续扩大，为稳固核心竞争力及持续提升经营业绩打下坚实基础。
募投项目顺利推进，公司备产备货积极。2022年公司经营活动现金流量净额为7.74亿元，较去年同期减少7.44亿元，主要系本期收到客户预付款同比减少以及采购资金同比增加。截至报告期末，公司应付票据及账款金额为58.57亿元，较年初增长28.00%；存货金额为33.16亿元，较年初增长2.58%，或表明公司备产备货积极。公司在建工程金额为7.29亿元，较年初增长136.47%，公司2021年定增计划募投19.1亿元用于提升宏远公司和安大无锡分公司的锻造能力和补充公司流动资金，未来随着产能结构优化及大锻件交付能力提升，公司核心竞争力有望进一步巩固。
关联交易预测数额稳健增长，业绩有望持续兑现。2022年实际发生关联交易99.06亿元，完成年度预测数（119.50亿元）的82.90%，2020-2022年同比增速分别为46.64%/26.93%/19.40%；2023年预计关联交易总额141.50亿元，较2022年实际发生增长42.84%，其中销售商品及提供劳务预计实现45亿元，较去年实际发生增长23.65%；采购货物及接受劳务预计实现22亿元，较去年实际发生增长48.37%。关联交易数额稳健增长为公司实现资源合理配置及业绩持续兑现提供坚实基础。
需求景气+产能优化+转型升级，航空锻造龙头有望持续高质量发展。1）赛道高景气：下游军机航发需求放量+民机国产化和国际转包趋势，公司作为锻造龙头持续受益。2）短期看经营效率改善：积极推进提质增效工作，清理低效资产；两次定增强化配套能力；股权激励焕发员工活力。3）中期看产能结构优化：大型锻件产能+智能生产建设推进，拓展高价值量产品承制能力，提升盈利能力。4）长期看企业转型升级及供应链优化：在中航工业集团打造一批主机—系统—专业供应商的产业链新模式背景下，公司加快建设“材料研发及再生—锻铸件成形—精加工—整体功能部件”新生态，提升产业链配套能力，向航空通用基础结构专业化企业转型升级。
投资建议：考虑军品订单波动对公司交付节奏可能产生影响，我们下调2023-2024年收入至130.75亿元、163.92亿元（原值146.81亿元、178.26亿元），新增2025年收入200.49亿元，归母净利润分别为15.94亿元、21.26亿元、27.54亿元，对应EPS分别为1.08元、1.44元、1.87元，对应PE分别为23.8X、17.8X、13.8X，公司龙头地位稳固，盈利能力持续提升，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
风险提示：军品订单波动风险；国际转包业务进展不及预期；锻件业务规模效应不及预期。
