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福耀玻璃(600660)
投资要点
公告要点：2022年全年实现营收280.99亿元，同比+19.05%，归母净利润47.56亿元，同比+51.16%。2022Q4公司实现营业收入76.59亿元，同环比+18.74%/+1.62%，归母净利润8.18亿元，同环比+48.70%/-46.12%，扣非后归母净利润8.51亿元，同环比+94.59%/-43.35%。Q4业绩处于业绩预告下限，略低于我们预期。
Q4利润同比+49%，略低于我们预期，主要系上游成本影响毛利率表现。1）营收角度：单车ASP提升超我们预期，产品结构持续改善。2022Q4全球汽车产量2156万辆，同环比分别+2.31%/-0.49%，国内乘用车产量645万辆，同环比分别-3.08%/-2.73%，福耀营收表现明显好于行业整体，市场份额以及单车ASP呈现持续快速提升趋势。2）毛利率角度，福耀Q4毛利率环比下滑，主要系成本因素影响所致。2022Q4能源（天然气）成本环比依然处于高位，2022年全年汽车玻璃能源成本同比+18.26%，同比涨价绝对值4.15亿元，影响毛利率同比-1.48pct；另外2022年纯碱成本同比涨价1.84亿元，影响毛利率同比-0.65pct，Q4纯碱成本边际下滑幅度较小。3）费用率角度，公司Q4销售/管理/研发费用率5.09%/7.77%/4.67%，合计环比2022Q3提升0.14pct，财务费用率-0.21%，环比+7.2pct，主要系Q4人民币相对升值，2022Q3人民币贬值带来大额汇兑收益。4）海外市场方面，2022年全年美国子公司实现营收/净利润分别45.72/3.45亿元，净利率7.55%，低于福耀全球平均水平16.93%；欧洲FYSAM子公司持续推进客户结构优化，减亏趋势明确。
展望未来，公司深耕汽车玻璃，持续推进产品量价齐升，稳健向好。长期来看，1）积极拓展“一片玻璃”边界，整合车身多产品，单车ASP持续提升：公司加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，提升单车价值量，2）全球份额保持提升趋势，福耀有望以高质量&高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额，实现全球市占率进一步提升。短期方面，2023年海运费用下行，能源成本以及纯碱价格下降可期，公司毛利率有望环比不断改善。
盈利预测与投资评级：考虑2023年上游成本依然高位&下游价格战影响，我们小幅下调福耀2023~2024年盈利预测，由54/64亿元下调至50/60亿元，2025年为71亿元，分别同比+5%+19%/+20%，对应PE分别为18/15/12倍，维持福耀玻璃“买入”评级。
风险提示：能源价格波动超预期；海外市场生产恢复节奏低于预期。
