海天精工(601882)
投资要点
【资料图】
龙门稳健增长&海外市场快速拓展， 业绩维持较快增长
2022 年公司营收 31.8 亿元（同比+16.4%），归母净利润 5.2 亿元（同比+40.3%），扣非归母净利润 4.7 亿元（同比+37.4%）。其中 Q4 单季度营收 8.11亿元（同比+12.4%，环比-4.7%），归母净利润 1.31 亿元（同比+20.9%，环比-2.35%），扣非归母净利润 1.27 亿元（同比+24.2%，环比-2.2%），环比略有下滑主要系受到 2022 年底疫情放开影响。 1） 分产品营收来看， 龙门&立加保持增长，卧加出现下滑： 2022 年龙门/卧加/立加营收分别 18.2/3.3/8.4 亿元，同比分别+29.85%/-24.4%/+17.5%； 2） 分产品单价来看， 全线产品单价均有提升，公司产品竞争力增强： 2022 年龙门/卧加/立加单价分别为 153/158/27.7 万元/台，同比分别+2.5%/+1.5%/+5.4%； 3）分海内外来看， 海外收入占比由 2021年的 7%提升至 2022 年的 10.6%： 2022 年公司内销/外销收入分别为 27.9/3.4亿元，同比分别+12.0%/+77.7%。 展望 2023 年，在通用制造业复苏的大背景下，公司持续开拓需求较为旺盛的海外&新能源市场，业绩有望持续快速增长。
立加&龙门毛利率改善， 规模效应下销售净利率提升明显
1） 2022 年销售毛利率为 27.3%（同比+1.6pct），主要系：①立加和龙门毛利率提升明显；②高毛利率的海外业务收入占比提升。其中 Q4 毛利率 32.0%（同比+3.4pct，环比+6.1pct），创历史新高。 2） 2022 年销售净利率和扣非净利率为 16.4%和 14.85%，同比分别+2.8pct 和+2.3pct，盈利水平提升主要受到毛利率和规模效应双重影响。 2022 年公司期间费用率为 8.8%，同比-1.6pct。
截至 2022 年末，公司合同负债金额为 10.5 亿元（同比+23%），存货金额为 15.75 亿元（同比+23%）。合同负债&存货金额高增主要系：①公司在手订单较为饱满；②2022 年末疫情影响生产和部分产品交付。
集团内循环优势明显，产能布局充足有望再造海天
1）多产品优势助力拓展新能源： 公司优势产品龙门机床国内遥遥领先，近年来横向拓展至立加&卧加领域。多产品优势助力公司拓展新能源领域。
2）集团内循环优势明显： ①集团海外渠道助力公司拓展海外业务。 2017-2022 年公司海外营收 CAGR=59.7%。 ②海天金属加码一体化压铸，压铸成型后需配套机床精加工，海天金属与海天精工有望共同为客户定制解决方案。
3）产能布局充足，有望再造海天精工： 2022 年 9 月公司高端数控机床智能化生产基地项目开工，建成后将用于新能源领域。 11 月海天精工机械（广东）首台机床正式下线，完全投产后预计新增立式加工中心、数控车床和钻攻机等产能超 500 台/月。
盈利预测与投资评级： 随着通用制造业景气度企稳， 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 6.42（维持） /7.89（维持） /9.74 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 24/20/16 倍，维持“增持”评级。
风险提示： 行业景气不及预期、核心部件依赖进口、毛利率下滑风险。
