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2023年3月22日，美联储宣布加息25bps至4.75%-5%，联邦基金利率目标区间升至2007年10月以来的最高水平；同时维持美元950亿美元上限的缩表节奏，其中600亿美元国债和350亿美元的MBS。
我们认为美联储货币政策在未来仍然面临挑战。此次美联储加息陷入两难局面，一方面是由硅谷银行倒闭背后引发的金融体系风险仍未消除，美国中小银行危机仍存，加息不利于控制金融风险；另一方面，美国通胀虽然自高点持续回落，但回落速度不明，2月通胀仍在较高水平，美联储加息或仍未彻底结束。未来这种两难局面或将持续一段时间。
我们认为此次议息会议隐含以下几个关键信息：
（1）通胀回落速度不及美联储去年12月预期。此次美联储预测中，2023年PCE预测同比增速从3.1%提高至3.3%，核心PCE同比增速从3.5%提升至3.6%，体现美联储预期未来通胀韧性超过其去年12月预期。2月美国服务业通胀同比和环比增速分别为7.3%和0.6%，均高于前值，占比较大的住所项通胀同比增速仍未见到拐点，未来美国服务业通胀或仍保持高位。
（2）未来美国或有“滞涨”风险。美联储将2023年实际GDP增速预测从0.5%调低至0.4%，而PCE同比增速从3.1%提高至3.3%。经济预期增速下行，而通胀预期上升，体现美联储认为未来或有“滞涨”风险。
（3）市场对金融风险扩散担忧强于美联储。在会议声明中，美联储称美国银行系统是健康和有韧性的（sound and resilient），但是无论是美国硅谷银行倒闭还是全球30家系统性重要银行（G-SIBs）之一的瑞士信贷危机都引发了市场对未来金融体系稳定性的担忧。美联储和市场对于金融体系健康与否的分歧直观体现在加息终点利率上：前者预测2023年政策利率终点区间为5%-5.25%，而后者则认为美联储会降息至4.25%-4.5%。我们认为金融市场对金融风险的担忧需要继续观察，尽管通胀问题的重要性也不会一直被忽略。
我们认为美联储加息将会逐步进入尾声，但是降息开启时机仍有待观察：今年下半年美联储仍然具有降息的可能，假设明年才开始降息的观点需考虑美联储或将依据对金融风险以及经济数据的评估而不断相机抉择。我们认为美国中小银行危机仍存，整体而言近期美国负债端的存款出现了流失，储户或倾向于选择更高收益的货币基金等；而资产端由于持有证券贬值，增加了美国银行体系的脆弱性。根据斯坦福大学经济政策研究所的《Monetary Tightening and U.S. Bank Fragility in 2023: Mark-to-Market Losses and Uninsured Depositor Runs？》研究，银行出现暴雷风险的重要原因为没有存款保险覆盖的储户集中取款，如果其中50%的储户决定取出存款，将有近190家银行面临风险。而美国财政部长耶伦在3月22日表示，监管机构没有在考虑不与国会合作的情况下提供“全覆盖”的存款保险来稳定银行体系，此言论增加了市场担忧。
资产配置：美股：我们认为美股或将呈现震荡行情，由于联储尚未切换政策周期，警惕金融风险引致经济衰退风险上升带来的上市公司盈利下行，从而引发美股不断走低，但当利好消息如救助银行刺激风险偏好回升或降息预期突然强化（提前交易放水）或仅仅是技术反弹阶段，美股仍有某短时间阶段上涨的逻辑。美债：我们认为美债短期或仍为震荡行情，加息有顶以及市场交易衰退、对降息预期提前造成了10年期美债利率下行，但若金融风险缓和或通胀回落不及预期，仍需考虑美债利率反弹；黄金：中期来看，若美国衰退、降息预期提前兑现，黄金有望持续上涨；此外，若全球地缘问题恶化，也会助推黄金上涨。
风险提示：美国金融系统性风险增加超预期；美国通胀回落斜率放缓；全球货币政策变化超预期；海外经济衰退风险超预期；国内经济修复不及预期。
