伟星股份(002003)
投资要点
【资料图】
公司发布年， 2022 年实现收入收入/归母净利润 36.3 亿元/4.9 亿元， 同比增速+8.1%/+9.0%；单 Q4 终端景气度持续承压，叠加疫后放开影响，收入下滑17.8%至 8.1 亿元，归母净利润发生 0.3 亿元亏损。
单 Q4 来看，收入端承压，毛利率+2pp，费用端支出较多导致亏损。 单 Q4 来看，宏观经济低迷、下游信心不足，叠加疫后放开影响，收入下滑 17.8%至 8.1亿。毛利率同比提升 2.0pp 至 33.96%，主要原因系 21 年基数异常所致（ 21 年会计准则修改，包装费一次性于 Q4 由销售费用转入成本，若剔除相关影响，毛利率预计同比提升 0.5pp）。费用角度而言， 公司单 Q4 销售费用/管理费用/财务费用分别为 1.2 亿/1.2 亿/0.1 亿元，同比提升 40.1%/11.7%/1.8%，主要原因包括：
1）公司四季度由汇兑收益转汇兑损失； 2）股权激励支付大部分费用以及公司年度奖金大多数于 Q4 进行确认； 3） 伟星化学科技公司进行搬迁试生产过程中，部分成本发生减值，该部分影响预计为 1000 万左右。
全年来看，产品升级与优质客户占比提升带动 ASP 持续提升。
1) 分品类来看，公司钮扣业务收入 14.7（ +5.6%） 亿元，销售量 85.2 亿粒（ -6.8%）， ASP 约为 0.17 元/粒（ +13.3%）；拉链业务收入 20.1 亿（ +9.3%），销售量 4.7 亿米（ +2.2%）， ASP 约 4.2 元/米（ +6.9%）， 带动毛利率同比提升 1.7pp。公司凭借自身卓越设计能力与产品品质，优质客户渗透率持续提升，带动 ASP稳步上行。
2) 分地区来看，直接出口同比增长 22.6%至 11.1 亿元，占比进一步提升 3.6pp 至30.7%，毛利率同比提升 0.7ppp 达 41.6%。 公司近年来海外拓展战略效果显著，外部环境不利背景下优质客户占比提升带动 ASP 与盈利能力持续提升。
3) 分时间维度来看， 公司业绩呈现明显前高后低趋势，与整体下游库存压力呈现出显著正相关趋势， 公司 22H1/22H2 收入增速分别为+23.3%/-3.9%，归母净利润增速分别为+31.8%/-16.5%。
23 年来看，加速全球化布局依然是重要议题。 随着欧美日对中国贸易壁垒将增加的大背景下，中国企业为规避贸易壁垒对越南加大投资已经渐成趋势，包括ADIDAS、 NIKE、 ZARA、 UNIQLO 等国际品牌纷纷选择在越南进行服装加工制造。公司越南工业园建设已于 2022 年 7 月正式动工，一期工程预计将于 2024 年初建成投产。 23 年开年以来， 由于消费行业的复苏滞后于经济复苏，加之下游品牌客户的库存压力，短期订单压力依然存在。我们预计订单拐点在二季度左右出现。
盈利预测及估值：
公司作为全球综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业之一，在辅料生产领域沉淀三十余年，近十年来积极求变成果步入放量红利释放期，已具备向上挑战YKK 的能力。我们预计 23/24/25 年收入分别增长 8%/15%/15%至 39.2/45.2/52.1亿元，归母净利润分别为 5.3/6.1/7.0 亿元，同比增长 8%/16%/15%。当前市值对应 PE 为 20/17/15X。公司在辅料生产领域竞争优势明显，继续推荐，维持“买入”评级。
风险提示： 材料价格波动的风险；疫情加剧、疫情反复的风险；生产安全风险；
