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用友网络(600588)
事件：2023年3月25日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现营收92.62亿元，同比增长3.69%；归母净利润2.19亿元，同比下降69.03%；扣非归母净利润1.46亿元，同比下降63.90%。业绩低于市场预期。
营收增速放缓，业务结构升级和成本增长致净利下降。2022年用友主营业务云+软件实现收入92亿元，同比增长6.5%，增速下降主要系Q4客观环境扰动及客户行业景气度下行。云服务业务收入63.53亿元，同比增长19.4%，占营收68.6%，较上年同期+9pct，继续落实云服务转型。软件业务收入同比下降14.2%，持续战略收缩。22年归母净利润同比下降69.0%，原因系公司业务结构升级、生态建设投入增加致使营业成本较大幅增长。
抢抓信创国产化机遇，快速拓展央国企客户。在大型企业客户市场，公司实现云服务与软件业务收入62.51亿元，同比增长6.5%，其中，云服务业务收入实现43.93亿元，同比增长17.6%，核心产品续费率达105.5%。自2022年8月底发布至2022年底，用友BIP3签约金额超10亿元。2022年，新增一级央企签约16家，面向一级央企累计签约27家。在中型企业客户市场，公司实现云服务与软件业务收入11.42亿元，同比增长25.8%，其中，云服务业务收入实现63,148万元，同比增长60.6%，核心产品续费率达82.0%；在小微企业客户市场，实现云服务与软件业务收入6.85亿元，同比增长15.0%，其中，SaaS订阅收入实现3.82亿元，同比增长47.2%。
高研发持续投入，产品突破推动生态建设。22年公司研发投入29.3亿元，同比增长24.5%，研发投入营收占比31.6%，较上年+5.2pct。产品技术取得重大突破，发布用友BIP3，赋能AI和大数据。公司以用友BIP为基石持续升级生态伙伴发展策略。ISV伙伴数量近2,500家，同比增长超150%；与电信运营商、银行等战略伙伴在多个行业领域持续取得商业化项目转化成果；专业服务伙伴达到419家。
盈利预测与投资评级：央国企ERP国产化迫在眉睫，用友在大型客户领域积淀深厚，连续多年被Gartner评为中国大型ERP市场占有率第一名。我们认为，随着ERP国产化打开市场空间，用友网络业绩有望迎来快速增长。但由于公司攻关大客户，投入有所加大，我们下调2023年归母净利润为7.44（-1.46）亿元，上调2024年归母净利润为14.87（+3.62）亿元，给予2025年归母净利润23.52亿元，维持“买入”评级。
风险提示：企业服务产业竞争加剧；产品研发进度不及预期。
