张家港行(002839)
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投资要点
张家港行业22A利润高增，资产质量基本平稳，两小业务有待修复。
业绩概览
2022A张家港行归母净利润同比+29.0%，增速环比-1.1pc；营收同比+4.6%，增速环比-2.5pc；ROE同比提升1.1pc至12.2%。2022年末张家港行不良率0.89%，环比-1bp；拨备覆盖率521%，环比-20pc。
利润保持高增
22A张家港行归母净利润同比+29.0%，利润增速排在上市行前列。22A张家港行营收同比+4.6%，增速环比-2.5pc，主要是非息收入增速放缓，2022年非息增速环比下降14pc至-2%。非息收入波动，背后原因主要是受债市利率波动，其他非息收入和代理业务收入增速放缓，2022年张家港行其他非息收入增速环比-4pc至8%，代理业务收入增速较22H1放缓28pc至-32%。
贷款增长放缓
22Q4末贷款增速环比-0.5pc至15.2%，其中两小贷款同比增14.2%，增速较22H1放缓8pc，判断主要是受疫情影响，小微业务需求偏弱。
展望2023年全年，小微贷款增长有望修复，主要基于：①2023年经济有望修复，带动小微需求改善；②小微业务组织架构优化，组建成立小微金融总部，统管小微金融事业部与小企业部，发挥规模效应，提升客户服务能力；③公司将增户拓面纳入战略重点，2022年末贷款客户总数达到38万户，较年初增长12万户，同比增长45%，增速较22H1提升7pc。
资产质量平稳
不良生成仍有压力：存量指标来看，22Q4末不良率环比-1bp至0.89%，关注率环比-10bp至1.50%，逾期率较22H1末上升7bp至1.22%；动态指标来看，真实不良TTM生成率环比上升9bp至1.13%，判断主要是受疫情影响，小微资产质量仍有一定压力。拨备仍处高位，22Q4末拨备覆盖率环比-20pc至521%。
盈利预测与估值
预计张家港行2023-2025年归母净利润同比增长17.9%/15.1%/15.0%，对应BPS6.76/7.54/8.43元股。现价对应2023-2025年PB估值0.67/0.60/0.54倍。维持目标价5.89元/股，对应23年PB0.87倍，现价空间30%。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。
