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海信家电(000921)
投资要点
推荐逻辑：公司为海信集团旗下的白电经营主体。（1）传统家电业务通过差异化竞争实现稳健增长，随着原材料价格回落叠加疫后消费修复，盈利有望修复。（2）中央空调行业渗透率存在较大的提升空间，长期来看渗透率有望提升到30%以上，在政策助力+精装修配套率提升+工程基建等推动下，行业持续向好。公司央空业务产品渠道壁垒高，有望获得高于行业的增长。（3）汽车热管理行业空间广，公司并购全球汽车空调压缩机优质企业日本三电，未来有望获得新的增长动力。
传统白电再出发，多元化布局开启新篇章。公司为海信集团经营白电资产的上市主体，近五年内依次收购欧洲高端家电品牌Gorenje集团、约克多联机中国区业务、并表国内央空龙头海信日立、日本三电，逐渐形成了以“家用白电+中央空调+汽车热管理”三大板块为主的业务结构。2017-2021年，公司营收实现快速增长，五年复合增长率为19.2%。传统主业稳健增长，多元化布局并表营收规模快速提升。受到原材料价格上行、疫情反复以及并表影响，短期盈利承压。2021年业绩同比下滑38.4%。2022年前三季度，公司实现营业收入570.3亿元，同比增长13.9%；净利润23亿元，同比增长13%。随着原材料价格回落，疫后消费修复叠加协同效应进一步体现，预期公司盈利向好。
家用业务：差异化竞争逆势增长，产销协同份额提升。家用空调方面，公司聚焦新风产品实现逆趋势增长。根据奥维云网数据显示，2021年海信新风空调线下销额占有率达到23.8%，位居国内第二。冰洗业务方面，公司拥有海信和容声两大品牌。海信品牌持续推进中高端转型，新品更新升级。容声布局中端市场，通过性价比产品抢占市场份额。双品牌布局，冰洗市场份额领先。此外，公司积极拓展海外市场，凭借行业多年运营的经验，外销份额逐步优化。根据产业在线数据，2016-2022年公司冰箱外销份额稳步提升，市占率由13.8%升至17.3%；2019-2022年海信家用空调外销出口份额从5.6%提升到了8.7%。
央空业务：央空行业成长动力足，海信日立竞争壁垒高。根据华经产业研究院数据显示，2021年中国央空市场规模达1232亿元，同比增长25.5。政策助力下房地产逐步回暖，叠加精装修配套率持续提升，预计行业发展进一步向好。此外，基建工装的发展也将进一步推动行业回暖。海信日立综合实力领先，三大品牌（海信+日立+约克）合计在多联机市场份额第一。凭借丰富的线下网点布局，以及较强的产品力，预期公司央空业务发展将优于行业。
汽车热管理业务：三电协同发力，贡献第二增长曲线。同传统燃油车相比，新能源车的热管理需求更多，在新能源车销量快速释放的背景下，新能源车热管理市场有望快速扩容。公司收购日本三电，外延拓展至汽车热管理业务。三电作为全球汽车空调压缩机领先企业（压缩机市场份额15%，全球前三），多因素影响下短期盈利承压。未来随着协同效应进一步显现，预期三电经营稳步向好，有望成为公司新的增长动力。
盈利预测与投资建议。国内消费稳步修复，叠加央空业务放量，公司内部管理持续优化，预计2022-2024年EPS分别为0.96元、1.20元、1.37元，未来三年公司业绩复合增速为24.4%，增速优于传统家电行业，首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示：新品销售不及预期风险、国内中央空调渗透率提升不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险。
