新宙邦(300037)
事件
新宙邦发布2022年报及2023年一季度业绩预告：公司2022年实现营收96.61亿元，同比增长39%，实现归母净利润17.58亿元，同比增长35%；公司预计2023年一季度实现归母净利润2.15-2.65亿元，同比下降48%-58%，实现扣非归母净利润1.995-2.495亿元，同比下降50%-60%。
(相关资料图)
投资要点
电解液盈利短期承压，拉低公司整体业绩
2022年四季度，公司实现营收23亿元/yoy-6%/qoq-0.3%，实现归母净利润3.2亿元/yoy-28%/qoq-28%，电解液价格持续回落，导致公司电解液业务盈利承压。公司预计2023Q1实现归母净利润2.15-2.65亿元，同比下降48%-58%，终端需求不佳叠加行业去库存，电解液业务继续承压，拖累整体公司业绩表现。
电解液与六氟、溶剂等核心原材料价差自去年以来持续下降，现已接近历史低点，电解液盈利或已至历史底部区间。此外，公司已形成溶剂、添加剂产能一体化布局，为公司盈利提供有效支撑。展望未来，锂电需求有望逐步修复，带动电解液业务回暖。
氟化工迎机遇，为公司带来价值重估
公司有机氟化工业务2022年实现收入11.7亿元/yoy+69%，销量3528吨/yoy+45%，毛利率65.29%/yoy+1.36pct，2022H2销售单价为355元/kg，较H1310元/kg水平显著提升。有机氟化工行业高门槛高毛利，公司通过海斯福开展该业务，海斯福是全球领先的氟化工企业，现有产能5161吨，在建产能达2.2万吨。
海外龙头企业3M由于环保问题将于2025年底前逐步退出氟化工业务，对应收入体量13亿美金，由于有机氟行业技术要求高、验证周期长，海斯福将显著受益，未来3年增长确定性强。
半导体、电容器化学品稳定增长
公司半导体化学品2022年实现收入3.23亿元/yoy+51%，现有产能6.3万吨，在建产能3万吨，伴随产能投放，积极开拓客户，公司半导体化学品有望维持高速增长。公司电容器化学品业务2022年实现营收6.97亿元，同比下降2%。电容化学品现有产能3.8万吨，在建产能1.1万吨，随国内消费逐步回暖，公司产能逐步投放，电容器化学品业务有望稳步增长。
综合而言，公司电解液业务有望盈利触底，伴随需求端恢复，季度有望迎来向上；有机氟业务得益于海外龙头退出，公司技术领先，未来3年有望持续高增，为公司带来估值重塑；半导体化学品持续加码产能，当前体量小，长期成长空间大；电容器化学品业务全球竞争力强，未来有望稳步增长。
盈利预测
预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为16/23/29亿元，eps为2.1/3.03/3.88元，对应PE分别为24/17/13倍。基于公司电解液业务盈利或触底，有机氟业务未来增长确定性强，或带来价值重估，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。
风险提示
政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张不及预期。
