得邦照明(603303)
事件：公司发布 2022 年年度报告。
(资料图)
公司 2022 年共实现营业收入 46.57 亿元，同比-11.69%；归母净利润 3.40 亿元，同比+3.89%；扣非后归母净利润 3.05 亿元，同比+30.28%。其中，22Q4 实现营收 10.70 亿元，同比-31.66%；归母净利润 1.20 亿元，同比+174.07%；扣非后归母净利润 0.60 亿元，同比+169.73%。截止报告期末，公司基本每股收益 0.71 元/股，同比+2.90%；摊薄 ROE 为 10.41%，同比-0.18pct。
投资要点：
照明承压车载发力，外销收入占比持续提升。从业务拆分来看，公司通用照明及工程施工业务受短期市场需求走弱等影响，报告期内分别同比下滑 10.17%和 30.99%，而车载业务在新添客户与产能扩增驱动下延续高增态势，销售规模同比增长 54.61%。其中，旗下子公司得邦车用照明与上海良勤实业各贡献营收 2.15 亿元和 1.80 亿元，分别同比增长 66.95%和 93.69%。从地区拆分来看，公司国内外营收规模均有所减少，其中内销同比下滑 27.21%，外销同比下滑7.34%，但结构占比较上年进一步提升 3.83pct 至 81.73%。考虑到现阶段地产市场及工程需求修复，公司依托行业龙头优势，照明业务或将充分受益并恢复增长，同时随着车载业务的稳健发力，有望持续贡献营收增量。
成本优化存货改善，盈利能力明显提升。受益于原材料成本下行等因素，公司整体毛利率水平同比提升 3.01pct 至 16.76%，其中 22Q4单季度同比提升 10.54pct 至 21.36%。各主营业务中，通用照明、车载业务毛利率分别同比提升 3.15pct 和 3.77pct，达到 16.68%和17.62%；同时，外销毛利率同比提升 4.04pct 至 16.97%，盈利能力优于内销。另一方面，报告期内公司存货水平明显改善，致使经营活动现金流净额（9.29 亿元）较上年（-1.04 亿元）显著增加。此外，本期汇兑收益为 4513.99 万元，亦较上期大幅增长，促使财务费用率同比下降 0.92pct 至-1.69%。
通用照明需求企稳，内销与工程端有望加快修复。受宏观环境波动影响，2022 年我国照明产业规模同比下滑 5.4%，约为 6435 亿元人民币，其中出口在美联储加息致美元升值情况下，仅同比下降 0.9%，而内销则受疫情等因素扰动，规模降幅超过 13%。基于现阶段海外通胀持续，区域经济体货币紧缩政策以及贸易摩擦等环境考虑，行业出口短期内或仍将面临一定压力，但对于内销而言，随着目前国内扩内需和对行业供给侧结构性改革的实施，市场需求逐步企稳，特别是房地产市场边际修复驱动下，民用照明及工程端需求有望得到显著改善。
智能汽车渗透加快，车载照明需求长期向好。根据 IDC 预测数据显示，随着产业技术迭代以及下游需求不断释放，未来 5 年智能网联车出货量 CAGR 将达 16.8%，其中预计 2023 年出货量将达 7630 万台。作为智能汽车主要照明部件的 LED 大灯，因其具有更高亮度、使用寿命和低能耗的特点，相较传统汽车光源替代效应明显。同时，相应组件 LDM（车载前大灯控制器）与 BMS（电池管理系统）的技术需求与重要性也逐渐加深。公司目前车载业务聚焦“车载控制器+车用照明”领域，产能充沛且客户资源丰富。随着未来 BMS 等产品线的稳步放量，公司车载业务增长有望进一步提速。
投资建议：
给予公司“增持”投资评级。预计公司 2023-2025 年可实现归母净利润分别为 4.19 亿元、5.57 亿元、6.12 亿元，同比增速分别为22.92%、33.09%、9.95%，对应 EPS 分别为 0.88、1.17、1.28 元/股。公司作为行业龙头，下游需求改善或将有效推动主营照明业务企稳修复，同时享有较高成长性的车载业务，有望随新增项目落地与产能提升而持续增长。
风险提示：原材料价格持续波动；行业竞争加剧；项目进展不急预期风险；
