华锐精密(688059)
【资料图】
事件概述
公司发布2022年年报。2022年公司实现营业收入6.02亿元，同比增长23.93%；实现归母净利润为1.66亿元，同比增长2.20%；实现扣非归母净利润为1.58亿元，同比增长3.52%。
分析判断:
Q4业绩和盈利能力显著修复，23年有望持续向上
1）22年公司实现营业收入6.02亿元，同比+23.93%；实现归母净利润为1.66亿元，同比+2.20%。分产品来看，22年公司车削/铣削/钻削刀片收入分别为3.99/1.78/0.15亿元，分别同比+22.71%/23.79%/18.63%。
2）从盈利能力来看，22年公司毛利率为48.65%，同比降低1.72pct。22年毛利率下降的主要原因一是受制造业景气度较低的影响，下游客户需求较弱，公司产能利用率有所下降，单位制造费用有所上升；分产品来看，22年公司车削/铣削/钻削刀片毛利率分别为48.47%（yoy+1.43pct）/51.28%（yoy-4.58pct）/77.26%（yoy-2.05pct），因此除车削刀片外，铣、钻等刀片毛利率有所下降。此外，2022年公司费用率同比大增，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.99%/5.81%/6/98%/2.16%，分别同比+0.31/+0.45/+1.82/+2.16pct，致2022年公司净利率同比下降5.86pct至27.58%。
3）单季度看，22Q4公司营收1.99亿元，同比+58.03%，环比+76.59%，归母净利润0.59亿元，同比+45.17%，环比+178.40%。22Q4业绩大幅改善，原因系公司22Q4毛利率和净利率显著改善所致，分别为50.24%和29.54%，环比+3.94/+10.80pct。23年随着公司进一步规模效应显现及制造业复苏，我们认为公司盈利能力有望持续修复。
稳中向上，直销渠道布局值得期待
1）公司IPO以及可转债募投项目将新增金属陶瓷刀片、整硬刀具、数控刀体产能，进一步扩充产品品类，同时向工具系统、整体解决方案等领域进一步拓展，打开成长空间。
2）公司积极布局直销渠道。2022年，公司经销和直销收入占比分别为91.62%和8.38%，仍以经销为主。公司在成熟的经销体系基础上，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，公司技术开发能力及技术服务能力不断提升，与国内一些重点行业重点客户达成了初步合作，未来直销规模有望加大。
投资建议
综合考虑公司产能的爬坡节奏，我们调整了公司2023-2024年盈利预测。2023-2024年公司营收预测由之前的8.82/11.93亿元调整至8.12/11.89亿元；归母净利润预测由之前的3.01/4.21亿元调整至2.46/3.61亿元；EPS预测由之前的6.84/9.56元调整至5.60/8.19元。新增2025年盈利预测，预计2025年公司收入为15.34亿元，归母净利润为4.82亿元，EPS为10.94元。对应2023年3月30日140.30元/股收盘价，2023-2025年PE分别为25/17/13倍。我们维持“增持”评级。
风险提示
产能扩张不及预期；下游景气度不及预期；行业竞争加剧。
