航天彩虹(002389)
事件：
公司发布2022年年报。2022年，公司实现营业总收入38.58亿元（+32.4%），归母净利润3.07亿元（+34.76%），扣非后净利润2.7亿元（+55.45%）。
(资料图)
点评：
交付数量创历史新高，实现归母净利润3.07亿元（+34.76%）。公司是专注于彩虹无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，也是目前国内军用无人机产品型谱最全的公司。2022年，公司实现营业总收入38.58亿元（+32.4%），归母净利润3.07亿元（+34.76%），扣非后净利润2.7亿元（+55.45%）。四季度单季，公司实现营收17.4亿元（+39.96%），归母净利润2.17亿元（+53.12%）。分业务看，2022年公司航空航天产品制造业务实现营收26.10亿元（占比67.66%，同比+79.67%）；电子元器件制品业务实现营收12.01亿元（占比31.12%，同比-14.34%）。公司无人机国内外市场兼备，中高空长航时系列产品竞争优势显著。2022年，公司国内市场坚持批产履约与科研双轮驱动，完成多个重点项目竞标、签约和立项任务。同时公司交付保障能力不断增强，圆满完成各型号批生产、用户验收和交付任务，交付数量创历史新高。公司国际市场成功与多个国外用户达成续订、增订订单或意向，市场开拓成果显著，销售规模和市场份额进一步扩大。公司无人机主力产品进入国内装备序列叠加国外市场份额提升将有效促进收入进一步提升。
三费费率下降，降本增效成果显著，2023年目标提高新材料业务利润率水平。2022年，面对市场竞争的加剧，公司电子元器件制品毛利率较上年同期下降9.99pcts，导致综合毛利率受到一定影响（20.97%，-3.27pcts）。但公司净利率（8.11%，-0.17pcts）保持相对平稳，主要由于公司费用率下降。2022年，公司持续提升集约化生产、开放式采购以及内部精益化管理水平，降本增效成果显著。公司三费费用率6.63%（-3.21pcts），其中，销售费用率1.08%（-0.38pcts），管理费用率6.83%（-1.04pcts），财务费用率-1.28%（-1.8pcts）。另外，公司研发费用率4.29%（-2.11pcts）。2023年，公司无人机及相关产品业务将推进新型号研制，加快产品研发升级，并开展空地弹、巡飞弹等产品研制；新材料业务目标增加产品综合附加值，提高毛利率水平。
2023年关联交易快速上升，现金流大幅好转。公司存货7.92亿元（+6.51%），其中原材料（4.33亿元，占比54.70%，同比-3.95%），库存商品（2.80亿元，占比35.32%，同比+83.19%）。由于公司膜业务销量减少，并增加产线导致库存量增加。根据《关于2023年度日常关联交易预计的的公告》，公司2023年预计向关联方中国航天科技集团有限公司内部成员单位销售商品及提供服务的合同签订额或预计额为38亿元（较上年发生金额+51.85%）。我们认为公司原材料占比较大，仍处于备货阶段，且关联交易快速提升，未来交付进度有望加速。2022年，公司经营活动产生的现金流量净额4.74亿元（+1138.01%），主要由于销售回款增加，现金流大幅好转。
我国无人机将迎来大批量采购机遇，公司将有力补充军队战斗力。根据蒂尔集团报告，2019-2028年，全球特种无人机年产值持续增长，到2028年有望达到148亿美元，年复合增长率约为5.36%，十年总产值规模约430亿美元。我国受益于国防建设需要加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，无人机作为现代化、智能化、消耗型武器装备，将迎来大批量采购机遇，我们认为增速将高于全球增速。同时，我国军用无人机产业将在2027年建军百年前迎来持续加速发展，预计“十四五”期间，我国军用中大型无人机采购规模将超过百亿元量级。公司以中高空长航时无人机进行批量装备，应对军队战场需求多样化，有力补充军队战斗力。同时公司以高空高速隐身无人机为代表的高端预研型号陆续定型，产业格局逐渐确立。
投资建议：
公司是专注于彩虹无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，也是目前国内军用无人机产品型谱最全的公司。目前，我国无人机将迎来大批量采购机遇，公司无人机主力产品已进入国内装备序列，且国外市场份额逐步提升，公司规模有望进一步增长。我们预计2023-2025年公司的净利润分别为4.3、6.3、8.4亿元，对应估值分别为52.5X、35.9X、26.9X。首次覆盖，给予“买入-A”评级。
风险提示：军品订单不及预期；疫情带来的行业需求不及预期。
