圣农发展(002299)
2022年公司实现归母净利润4.1亿元，同比下降8.3%
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公司发布2022年报：实现营业收入168.2亿元，同比增长16.2%，实现归母净利润4.1亿元，同比下降8.3%，公司全年业绩下降与原材料价格提升，且需求低迷直接相关。单季度看，Q4公司实现营业收入44.64亿元，同比增长11.3%，归母净利润2.19亿元，同比增长173.8%，继Q3后再次实现单季盈利。
鸡肉板块稳步增长，2023Q1鸡肉业务盈利能力有望继续改善
公司鸡肉板块稳步增长，2022年实现鸡肉收入104.4亿元，同比增长17%，实现鸡肉销量114.1万吨，同比增长8.1%。目前，公司自有白羽鸡养殖产能已超过6亿羽，计划2025年白羽鸡养殖产能提升至10亿羽，并配套相应的食品深加工产能。2023年1-2月，公司鸡肉销量16.27万吨，同比增长14.7%，鸡肉销售收入19亿元，同比增长27.1%，1-2月鸡肉销售均价12089元/吨、11417元/吨，同比分别增长12.8%、11.0%，2023Q1公司鸡肉业务盈利能力有望继续改善。
食品板块保持快速增长，2022年C端销售额突破14亿元
公司食品板块保持快速成长，2022年含税收入逾73亿元，近5年复合增长率22%，其中，自有品牌收入占比已提升至30%。公司不断加强精细化管理，通过精简SKU、增强研发能力、提升营运效率等举措，食品板块盈利能力不断增强。在食品C端建设上，一方面，聚焦“圣农炸鸡”定位，多层次、全方位塑造品牌形象，提升品牌力；另一方面，与渠道方展开深度合作，整合相关资源，持续加强渠道建设，成功打造年销售额破亿大单品“嘟嘟翅”、“脆皮炸鸡”，香煎鸡胸肉、手枪腿、脆皮炸翅等新持续上量；2022年公司食品C端销售额突破14亿元，同比增长64%，单品“脆皮炸鸡”年销售额突破2亿元。2023年1-2月，公司食品加工销量4.67万吨，同比增长13.9%，食品加工收入14.15亿元，同比增长55%，食品板块各渠道增长态势良好，尤其是C端渠道增速明显，公司聚焦炸鸡这一品类，塑造“圣农炸鸡”品牌形象。
圣泽901全年父母代外销145万套，力争2025年占据国内40%份额
公司自主研发的“圣泽901”于2022年6月成功向市场销售父母代种鸡，公司成为首批批量供应国产父母代种鸡雏的国内企业，2022年圣泽901父母代种鸡雏累计外销量近145万套。2023年公司将继续专注种鸡性能优化、加大市场推广力度，力争2025年圣泽901占有国内40%市场份额。此外，江西资溪祖代场完成整体建设，已具备1750万套父母代种鸡雏年供种能力，在欧美高致病性禽流感频发的情况下，圣泽901为行业和公司提供了稳定的种源供应。
白羽肉鸡商品代价格上行周期或于2023年底开启
从祖代角度看，2021年我国祖代更新量124.62万套，处于历史相对高位，对应2023年商品代毛鸡和鸡产品价格应相对偏弱，2022年祖代更新量降至96.34万套，对应2024年商品代毛鸡和鸡产品价格有望明显回升。从父母代角度看，2022年5月-2023年1月父母代鸡苗销量处于历史高位，对应2023年3-10月商品代毛鸡和鸡产品价格或维持相对低位，我们暂维持此前判断，商品代价格上行周期或于2023年底启动。值得注意的是，种鸡整体性能明显下降，或致商品代价格提前上涨：1、种鸡性能明显下降。目前全国种鸡基本都是慢羽，产蛋系数降至150左右，死淘率自2022年开始也明显提高，最高达到20%；2、不同品种的种鸡性能差异大。目前，一线养殖对性能的认可度从高到低排列：AA或308、利丰、科宝、国产，但种鸡性能会动态变化，近期AA性能开始下降，此外，国产种鸡处于调试阶段，存在提升空间。
投资建议
我们预计，2023-2025年公司肉鸡出栏量6.0亿羽、6.48亿羽、7.0亿羽，实现收入189.53亿元、211.93亿元、229.88亿元，同比分别增长12.7%、11.8%、8.5%，对应归母净利20.91亿元、30.62亿元、33.03亿元，同比分别增长408.8%、46.5%、7.9%，归母净利润前值2023年10.1亿元、2024年22.43亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2023-2024年白羽肉鸡均价预期。据我们判断，商品代价格上行周期有望于2023年底启动，但种鸡性能下降或致商品代价格提前上涨。公司作为我国第一大白羽肉鸡养殖企业，自研种源“圣泽901”的父母代种鸡已对外销售，公司有望充分受益白羽鸡产业链价格回暖，维持公司“买入”评级不变。
风险提示
疫情；鸡价上涨晚于预期。
