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安徽合力(600761)
核心观点
事件： 公司发布 2022 年报。
业绩大幅增长，盈利能力提升。 22Q4 公司实现营收 37.24 亿元，同比+3.54%；实现归母净利润 2.18 亿元，同比+76.83%。 22Q4 公司业绩保持同比高增态势，主要原因系 21Q4 原材料价格处于高位，对公司利润造成较大影响。 2022 年，公司实现总营收 156.73 亿元，同比+1.66%；实现归母净利润 9.04 亿元，同比+42.62%。22Q4 公司整体毛利率/净利率为 18.23%/6.75%，同比+1.51pt/+2.35pct。 2022 年，公司整体毛利率为 16.99%，同比+0.89pct；整体净利率为 6.54%，同比+1.45pct。
产品结构改善，电动叉车销量增长。 2022 年公司实现总销量 26.08 万台，同比-5.08%；其中内销 18.30 万台，同比-13.25%，出口 7.78 万台，同比+21.91%。分车型来看， I 类车销量 2.78 万台，同比+22.18%，其中 I 类锂电产品销量同比+60.49%； II 类车销量 0.24 万台，同比+18.03%； III 类车销量 10.27 万台，同比+0.89%； IV/V 类车销量 12.79 万台，同比-13.69%。 2022 年公司销售产品的整体电动化率为 50.96%，平衡重叉车电动化率为 17.85%。
2022 年公司业绩快速增长，未来需求复苏、电动化、全球化为叉车龙头加注成长动力。 2022 年公司营收增速优于销量增速， 净利润增速显著优于营收增速， 我们认为原因主要有： 1）产品结构的调整， I 类车尤其是 I 类锂电叉车销量的大幅增长； 2）原材料价格高位下行，缓解成本压力； 3）公司出口保持高增，外汇因素增厚公司利润，同时 I 类锂电出口大幅增长，进一步贡献出口业绩。 2022 年公司海外业务营收达 46.32 亿同比+ 56.64%， 海外收入占比提升至 29.56%，刷新出口纪录。公司是国内最大的叉车企业，当前时点受益于以下三大成长逻辑： 1）国内需求底部复苏在即的预期； 2）电动化带来的市场规模扩大； 3）公司积极完善全产业链布局，加速拓展电动化、智能化、后市场，大力发展全球化业务带来的业绩增长趋势。 我们看好公司作为行业龙头的竞争力和成长性。
盈利预测与投资建议
我们根据 22 年营收下调收入预测， 根据毛利率恢复情况上调毛利率， 上调 23/24 年EPS 至 1.47/1.79 元（前值为 1.35/1.65 元），新增 25 年 EPS 预测 2.21 元，参考可比公司 23 年 15 倍平均市盈率，给予安徽合力目标价 22.05 元，维持买入评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期、国际贸易政策及汇率波动、原材料成本上涨、 电动化不及预期
