华贸物流(603128)
投资要点
疫情运价双重影响下，22年归母净利润仍增长5.2%
(资料图片)
公司22年收入同比-10.5%至220.70亿元，归母净利润同比+5.2%至8.88亿元，扣非归母净利润同比+4.3%至8.67亿元；其中22Q4由于疫情、运价周期波动等影响，归母净利润同比-12.1%至1.54亿元，扣非归母净利润同比-21.1%至1.40亿元。全年净利率同比提升0.41pts至4.19%。此外现金流方面，2022年经营性净现金流同比多增11.98亿元至14.54亿元，应收账款余额比年初减少35.20%。
传统空海货代业务结构优化推动单位盈利稳健性凸显
1）空运业务方面，受疫情及上半年运力紧张影响，22年运量30.29万吨，同比-14.5%，全年单公斤毛利2.64元，同比+0.17元，其中22H2单公斤毛利2.63元，环比22H1仅微降0.02元，整体维持稳健。
2）海运业务方面，公司主动调优业务及客户结构，2022年运量77.25万标箱，同比-25.4%，其中22H2运量同比-31%至34.79万吨，但结构上看高附加值的综合物流业务量占比由22H1的54%提升至60%；受益于单箱毛利润较高的综合物流业务量占比提升，公司海运业务22全年单箱毛利1100元，同比+389元，22H2单箱毛利1076元，环比22H1仅微降44元。
跨境电商物流业务短期受制于外需承压，中长期空间依然广阔
公司22年实现跨境电商物流业务收入34.37亿元，同比-9.0%；完成国际空运7.05万吨、国际海运1.58万标箱、中欧班列1.23万标箱。展望2023年，预计公司仍能在外贸需求承压下凸显韧性。此外，公司于2022年12月15日收购华贸铁运股权，通过资源整合进一步加强华贸铁运开展中欧班列、南向陆海新通道、集装箱多式联运等业务。
直客战略坚定推进，重要客户再添新员
公司持续推行总部直客战略，当前全链条服务能力已覆盖至500家稳定客户，优质直客超200家，近期新增与天马微电子、迈瑞医疗、三一物流等重要客户的合作。直客比例的提升，有望增强传统货代业务的盈利稳健性，对冲运价波动。
盈利预测及估值
我们预计公司2023-2025年归母净利润分别11.11亿元、13.57亿元、16.48亿元，对应PE分别11倍、9倍、7倍。公司空海货代基本盘稳健，且跨境电商物流构筑重要第二增长极，期待服务延伸及直客提升赋能之下走出α曲线，维持“增持”评级。
风险提示：国际物流运价大幅波动；跨境电商物流价格竞争超预期；合作进展实际情况不及预期。
