西部建设(002302)
事件：
公司发布2022年度报告，2022年实现营业收入248.56亿元，同比下降7.69%；归母净利润5.51亿元，同比下降34.82%；扣非归母净利润4.79亿元，同比下降36.20%。
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2022Q4单季度实现营业收入66.52亿元，同比下降11.72%；归母净利润0.28亿元，同比下降109.61%；扣非归母净利润-0.41亿元，同比下降118.49%。
需求下滑致业绩承压，商混签约量逆势增长
2022年，公司商品混凝土销售量为5601.93万方，同比下降8.24%；分季度来看，2022Q1-Q4商混销售量分别为998.42/1632.60/1491.84/1472.18万方，分别同比下降11.13%/4.76%/10.51%/8.03%。公司业绩下滑主要由于2022年房地产基本面筑底致新开工面积下滑叠加疫情影响基建工程项目施工，房建与基建端商混需求双弱。2022年，公司商混签约量为1.28亿方，同比增长7.30%；新签合同额为582.70亿元，同比增长9.39%。2022Q4，公司商混签约量为3173.91万方，同比增长103.45%；其中，重大项目（商混签约量10万方以上）签约量为1021.99万方，占签约总量的32.20%。客户结构方面，公司第一大客户为实际控制人中国建筑集团有限公司及所属企业，2022年公司对其销售金额为122.64亿元，占销售总额的49.34%。
2023年来看，基建投资延续高增、重大项目开复工提速；房地产销售回暖、提振市场信心，房地产新开工改善可期；商混需求有望逐渐修复。2023年1-2月，中国建筑新签合同额为5676亿元，同比增长30.2%；其中，房屋建筑/基础设施/勘测设计新签合同额分别为4268/1389/19亿元，分别同比增长20.4%/55.1%/3.7%。中国建筑新签合同高增，印证下游工程项目旺盛，公司业绩有望获得支撑。
毛利率保持稳健，收现比有所提升
2022年，公司销售毛利率/净利率分别为10.51%/2.88%，分别同比+0.07/-0.77pct。单方指标来看，公司2022年商混销售均价为433.26元/方，同比增加3.72元/方；单方成本为388.37元/方，同比增加3.31元/方；其中，单方直接材料/直接人工/机械、动力/制造费用/其他分别为291.15/8.64/61.10/19.60/7.88元/方，分别同比-2.90/+0.71/+1.71/+0.80/+2.99元/方；单方毛利为44.89元/方，同比增加0.40元/方。在行业需求疲软、营收下滑的压力期，公司盈利水平保持稳健，韧性凸显；后续公司与拟引入的战略投资者海螺水泥在原材料采购等方面展开合作，将有望提振公司盈利水平。2022年，公司经营性现金净流量为3.09亿元，同比减少0.95亿元；收现比为66.73%，同比提高6.32pct。2022Q4，公司经营性现金净流量为27.38亿元，同比增加5.78亿元；收现比为118.97%，同比提高0.24pct。费用率方面，2022年，公司期间费用率为5.74%，同比提高0.62pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.90%/2.06%/2.43%/0.35%，分别同比提高0.07/0.26/0.15/0.14pct。2022年，公司资产负债率为68.68%，同比提高6.85pct。2023/4/8，公司公告拟向中建财务公司申请130亿元融资总额授信，有望缓解公司资金压力，优化财务费用。
盈利预测与投资评级
公司是中建集团旗下唯一商混平台，商混产能世界第二。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.76/7.76/8.66亿元，分别同比增长22.79%/14.81%/11.59%；EPS分别为0.54/0.61/0.69元。短期看需求修复提振公司业绩；中长期看需求端背靠中建集团，拟引入战略投资者海螺水泥在资源端与资金端全方位助力提升，公司发展潜力强劲，上调至“买入”评级。
风险提示
基建、房地产投资增速大幅下降风险；混凝土商品化率提升不及预期；应收账款坏账风险；与拟引进的战略投资者合作进展不及预期。
