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云海金属(002182)
事件：公司发布2022年度报告，报告期内公司实现营业收入91.05亿元，较上年增长12.17%；实现归母净利润6.11亿元，较上年增长24.03%，实现扣非归母净利润5.73亿元，较上年增长36.46%。其中Q4公司实现营收/归母净利19.96/0.32亿元，同比减少19%/85.91%，业绩符合预期。
镁价提振公司业绩，深加工业务占比持续提升。分业务看，镁、铝合金是公司的主营产品，合计占比达58.63%，其中2022年镁锭价格呈现前高后低趋势，全年均价较上年提升20.49%，公司镁合金产品营收较上年提升40.41%。公司着力拓展下游汽车轻量化市场和建筑领域应用，2022年公司镁、铝深加工收入达到28%，2023年目标占比达到30%以上，一方面公司在方向盘骨架、仪表盘支架、中控支架、座椅支架等汽车零部件产品销量提升，同时开发电驱壳体、显示屏背板等新的应用，另一方面公司镁合金建筑模板2023年将实现批量供货，有望跟随地产行业扩大市场应用。
镁合金产能稳步扩张，龙头地位进一步增强。公司作为镁行业龙头，目前已形成10万吨原镁和20万吨镁合金的生产能力。其中安徽青阳年产30万吨原镁和30万吨镁合金项目、巢湖5万吨原镁项目将于2023年底建成，子公司五台云海投资建设年产10万吨高性能镁基轻合金及5万吨镁合金深加工项目，南京云海投资建设3万吨镁合金压铸项目。随着青阳项目和公司新扩的其他项目达产以后，2025年公司将达到50万吨原镁和50万吨镁合金的生产规模。
布局一体化压铸和镁储氢材料领域。公司子公司重庆博奥投资建设年产1500万件镁合金中大型汽车零部件暨镁铝合金创新研发中心项目，能够有效应用一体化压铸设计理念，满足国内外客户轻量化的目标。储氢材料方面，公司与宝钢金属及相关高校和研究所合力开展镁基储氢研究并进行产线试制，镁基固态储氢材料具有优良的吸放氢性能以及长期循环无动力学衰减和容量损失的优点，可实现大容量固态储氢，不但可降低氢气的储运成本和能耗，而且安全便捷，有望成为氢储运领域的重要关键材料。
投资建议：考虑到未来铝、镁价格下跌空间有限，2023年需求预计出现边际改善，宝钢入主后平台优势凸显，预计公司2023/2024/2025年实现营业收入115.98/128.82/148.34亿元，分别同比增长27.38%/11.07%/15.15%；归母净利润分别为9.78/11.38/16.65亿元，分别同比增长60.04%/16.36%/46.24%，对应EPS分别为1.51/1.76/2.58元。
以2023年4月7日收盘价22.58元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为14.92/12.82/8.77倍。首次覆盖，给予“增持”评级
风险提示：
镁铝价格下跌风险；市场竞争加剧风险；项目投产不及预期风险；政策超预期风险等。
