三代制冷剂配额削减基线年已结束，随着后续具体配额的公布以及下游需求复苏， 三代制冷剂景气度有望修复并持续上行。 另一方面， 含氟聚合物和含氟精细化学品应用领域广泛，产业产品升级持续推进。 氟化工行业在中长期有望快速发展，推荐巨化股份。
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支撑评级的要点
萤石是氟化工行业最主要的原材料， 属稀缺性资源。 根据美国地质调查局 USGS 测算， 2022 年我国萤石资源储量约占全球储量的 19.34%。然而，我国萤石资源 “贫矿多、富矿少” 。 针对萤石具有过度开采的风险，我国对萤石资源保护的相关政策逐渐趋紧，监管力度不断增强。 2022年 3 月工信部等 6 个部门联合发布了《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，其中强调要保护性开采萤石资源，鼓励开发利用伴生氟资源。
三代制冷剂配额之争结束，价值回归在即。 我国处于二代制冷剂加速淘汰、三代制冷剂即将开始削减的阶段。 2020-2022 年是三代制冷剂配额削减基线年，期间各生产企业的三代制冷剂产能快速扩张，力争在产能冻结前抢占配额， 根据百川盈孚数据，我国 R32 产能由 2018 年的 27.2万吨提升至 2022 年的 50.7 万吨， R125 产能由 2018 年的 22.8 万吨提升至 2022 年的 30 万吨， R134a 产能由 2018 年的 32 万吨提升至 2022 年的33.5 万吨。同时，企业间为了抢占更多配额，通过价格战的策略提升销量，导致 R32、 R125、 R134a 的价格与价差均处于低位。 目前三代制冷剂配额削减基线年已结束， 另一方面，下游需求有望逐渐复苏。 据我们预测，我国制冷剂供给过剩的局面有望逐渐减缓，行业景气度有望提升。
含氟聚合物、含氟精细化学品规模扩张迅速，产品高端化持续推进。 从国内市场结构来看， PTFE 为含氟聚合物各品类中市场规模最大的品种， 据前瞻产业研究院数据， 2020 年， PTFE 市场销量占 57%； PVDF位列第二，占 18%； FEP 位列第三，占 15%。 我国 PTFE、 PVDF、 FEP产能均处于迅速扩张阶段，然而，均存在高端产能不足的情况。 我国HFP 需求虽整体上不断提升，但价格却存在下行趋势，景气有待修复。
含氟精细化学品方面，六氟磷酸锂处于大幅扩产的阶段，根据百川盈孚统计， 2023 年国内企业将持续布局， 2023 年将新增产能 24.58 万吨，下游新能源汽车、储能锂电池市场或将带动电解液以及六氟磷酸锂需求的快速上升。 LIFSI 性能优良，未来有望成为聚合物全固态锂电池的主流溶质。 值得注意的是， 由于欧洲环保政策不断收紧，未来海外大型 PFAS生产企业有望逐步减产或退出， 或为我国氟化工企业创造较大的发展空间和机遇。
国内氟化工企业蓬勃发展。 巨化股份： 国内氟化工龙头企业，产业链布局完善， 技术创新不断加强， 产品不断向多元化、高端化拓展；三美股份： 工艺改进促进能耗降低，业绩持续修复；永和股份：产业链全覆盖，聚焦高附加值产品；金石资源： 专注萤石矿开发，助力下游氟化工行业发展；东岳集团： 顺应景气周期，业绩持续高涨。
投资建议
看好氟化工行业中长期发展。 原料端： 需求复苏叠加政策缩紧，核心原料萤石或受益。 制冷剂：配额争夺结束，产业价值回归为大势所趋，配额将向头部集中；需求端预期复苏。含氟聚合物、含氟精细化学品：规模扩张迅速，新能源成产业延伸、产品转型升级重要方向。氟化工行业拐点在即，制冷剂景气度有望持续提升，龙头企业有望受益。 推荐巨化股份。
评级面临的主要风险
原材料价格上涨风险、 扩产项目进度不及预期、 制冷剂下游需求不及预期、 政策变化风险。
