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思科瑞(688053)
事件：
4月9日，公司发布2022年年报，2022年公司实现营收2.43亿元，同比增长9.35%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长0.38%，业绩略低于预期。
受宏观环境影响，公司2022年业绩略低于预期
公司2022年实现营收2.43亿元，同比增长9.35%；分产品来看，公司可靠性检测筛选/DPA/技术开发及其他服务分别实现收入2.23/0.04/0.14亿元，分别同比+24.35%/+1.07%/-63.23%。2022年公司的生产经营受外部宏观环境影响较大，在高温限电、停电等特殊时期的生产经营仅能维持在基本水平，市场开拓无法正常展开；其中技术开发及其他服务营收下降较多，主要是行业内应用验证业务总量减少所致。
产能扩充增加成本+下游客户项目延期，公司2022年毛利率下降明显公司2022年毛利率为68.16%，相比2021年下降6.48pcts；分产品来看，公司可靠性检测筛选/DPA/技术开发及其他服务的毛利率分别为68.51%/75.99%/65.13%，对比2021年分别-4.56/-4.85/-16.89pcts。2022年随着产能扩充和募投项目的推进，公司增加了较多检测试验设备和检测人员，整体营业成本增长较多；同时由于宏观环境、下游客户项目开发进度延后等外部因素的影响，公司收入增长不及预期，导致毛利率下降。其中技术开发及其他服务业务新增较多检测试验设备，对应的折旧摊销、房租、水电等增加较多，导致制造费用增加较多，毛利率下降明显。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司2022年业绩低于预期，2023年宏观环境因素消散，公司募投项目建设及产能提升计划有望持续推进。鉴于公司具备较强检测服务提供能力、下游客户群体的稳定性以及检测市场持续扩张，我们预计23-24年营收分别为3.5/5.0亿元(原值为4.4/6.2亿元)，归母净利润分别为1.37/1.75亿元（原值为1.95/2.72亿元），25年营收为6.5亿元，归母净利润为2.31亿元，CAGR为33.3%。EPS分别为1.37/1.75/2.31元/股，对应PE分别为45/35/27。我们维持目标价87.1元，对应PE为63.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：
质量事故风险、国防政策和军用标准变动风险、客户还款周期较长风险
