(资料图)
许继电气(000400)
投资要点
2022年营收同比+24%，归母净利同比+5%，计提应收账款减值准备导致业绩略不及市场预期。公司发布2022年年报，实现营业收入149.17亿元，同比+24%；实现归母净利7.59亿元，同比+4.81%。其中Q4实现营收58.02亿元，同比+30%；实现归母净利1.11亿元，同比-23.54%。2022年公司计提了0.7亿的应收账款减值准备，整体业绩略不及市场预期。
2022年直流特高压项目处于开工空档期、2023年开工潮有望迎来合同大幅增长。2022年实现收入6.95亿元，同比-30%，毛利率46.3%，同比+0.07pct。受下半年疫情影响，直流特高压项目核准进度受到很大影响，根据国网年初规划2023年将核准开工“6直2交”，金上-湖北和陇东-山东已开工，哈密北-重庆、宁夏-湖南、陕西-安徽、陕西-河南预计在年内陆续核准开工，许继将迎来合同的签订高峰期，预计公司直流输电系统2022-25年CAGR约为75%。
风光储EPC开始放量、收入实现快速扩张。2022年实现营收27.94亿元，同比+342%，毛利率5.71%，同比-5.91pct。毛利率大幅下降主要系低毛利的EPC业务占比大幅提升所致。2022年公司新签风光储EPC合同大幅增长，上市公司与集团子公司许继电科储能、许继电力工程公司协同完成，2023年采购关联交易预算分别为27/17.5亿元，同比+200%/+178%，在手订单充沛，预计公司板块业务有望保持高速增长。
变配电业务增速稳健增长，2023年有望迎来新一轮电表替换周期的招标大年。1）智能变配电业务稳健增长，毛利率受产品结构变化有所下滑。22年国网变电二次招标量稳增，配电中标份额稳固，盈利能力有所改善，电力电子业务受益于储能业务的快速发展收入高增。展望23年，板块有望维持10-20%的稳健增长。2）受益于新能源的配套拉动作用，中压供用电业务快速增长，随着铜、硅钢等原材料价格的下降，毛利率有所回升。23年中压一次设备有望继续随风光EPC项目的快速增长实现出货量的提升。3）电表业务稳健增长，三相智能电表出货占比提高持续提升板块营收&毛利率水平。新能源场站、工商业等三相计量用户数量持续增长，电表的结构性变化有望延续，公司有望充分受益。
盈利预测与投资评级：由于特高压直流尚未贡献业绩，新能源项目占比提高后回款压力增大，我们下调公司23-25年归母净利润分别为9.90（-0.57）/15.07（-1.38）/19.25亿元，同比+30%/+52%/+28%，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期，特高压建设不及预期，竞争加剧等
