欧科亿(688308)
投资要点
(资料图)
2022年业绩实现正增长，数控刀片业务实现量价齐升
2022年公司实现营收10.55亿元，同比+6.6%；归母净利润2.4亿元，同比+8.9%；扣非归母净利润2.25亿元，同比+15.0%。其中Q4单季度营收2.6亿元（同比+10.4%，环比-6.6%），归母净利润0.54亿元（同比+2.8%，环比-26.0%），扣非归母净利润0.59亿元（同比+19.3%，环比-3.3%），环比有所下滑主要系受到2022年底疫情放开影响。1）分产品看，2022年数控刀片收入6.4亿元（同比+41.2%），出货量9903.3万片（同比+28.4%），平均单价达6.5元/片（同比+9.9%），其中海外数控刀片销售均价9.2元（同比+28.75%），量价齐升；硬质合金制品收入4.05亿元（同比-23.9%），平均单价达33.9万元/吨（同比+11.3%）。2）分海内外看，2022年公司海外营收1.1亿元（同比+18.3%），外销占比从2021年的9.1%提升至2022年的10.1%。展望2023年，随着制造业景气度逐步复苏，公司产能继续释放，我们预计公司营业收入有望加速增长。
产品结构不断优化，盈利能力持续向好
2022年销售毛利率为36.75%，同比+2.4pct，归母净利率和扣非归母净利率为22.9%和21.3%，同比分别+0.5pct和+1.5pct，在原材料碳化钨价格处于高位的背景下，公司盈利水平保持同比上升，主要系公司产品结构优化，高端数控刀片销量占比逐步提升。公司期间费用率由2021年的10.7%上升至2022年的11.4%，同比+0.7pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别-0.6pct/+1.6pct/-0.3pct，管理费用上升主要系公司2022年新增股权激励费用所致。
2022年经营性现金流达1.7亿元（同比+8.4%），应收账款周转天数为69天（同比+22天），存货周转天数为176.5天（同比+49天）。截至2022年末，公司存货余额为3.7亿元（同比+37.2%），主要系销售情况良好，适度增加库存以提升交付及时性。
IPO项目投产超预期+产业园项目加速落地，军工资质认证打开市场需求
1）IPO项目：4000万片高端数控刀具项目产能快速爬坡，截至2022年年底产能释放约90%，贡献净利润约0.38亿元。2）产业园项目：公司成功定增募资8亿元用于投建产业园项目，该项目提前启动建设，有望提前释放产能。公司测算两大项目达产后将合计贡献年收入9.6亿元。
2022年9月，欧科亿公告收到北京天一正认证中心有限公司颁发的《武器装备质量管理体系认证证书》，有望迎来双重利好：1）获得高端领域试刀机会，产品性能有望加速提升：军工领域刀具长期被欧美和日韩企业垄断。欧科亿获得军工领域资质认证，有望获得高端军工领域试刀机会，从而提升自身产品性能。2）打开高端刀具市场需求：市场此前担忧公司快速释放的高端产能能否顺利拓展市场，若公司能够进军军工领域，有望打开高端刀具市场需求。
盈利预测与投资评级：考虑到下游通用自动化行业正逐步复苏，我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.40（维持）/4.33（维持）/5.40亿元，当前股价对应PE为23/18/14倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期、产品研发不及预期、原材料价格波动。
