【资料图】
深信服(300454)
事项：
公司发布2022年年报。2022年，公司实现营业收入74.13亿元，同比增长8.93%；实现归母净利润1.94亿元，同比下降28.84%；实现扣非归母净利润1.00亿元，同比下降23.33%。公司公布利润分配预案：不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本，剩余未分配利润结转至以后年度。
平安观点：
公司转型期受到外部冲击，营收增长趋缓且盈利连续第二年下降。近年来，公司积极推动安全业务云化和服务化转型，积极发展云计算和IT基础设施业务，并持续保持较高投入加强新产品研发。但是，2022年外部市场环境更为复杂，而且公司面临的竞争压力持续在加大。2022年，公司收入增速较上年下降15.74个百分点，除了金融等客户外，政府及事业单位、一般企业客户的收入增速都较为缓慢；毛利率为63.82%，较上年下降1.67个百分点；期间费用率为65.48%，较上年同期下降2.04个百分点，其中销售和研发费用占比分别为32.52%和30.32%，分别较上年同期下降1.52和0.36个百分点。2022年，公司归母净利润降幅为28.84%，较上年同期收窄37.45个百分点。
安全主业竞争压力增大，创新类业务尚难以支撑增长。其中，主业网络安全业务收入约为38.98亿元，同比增长5.66%，占公司整体收入比重由上年同期的54.20%下降至2022年的52.58%。近年来，网络安全产业快速发展，但主要产品如防火墙、内容管理等主要产品市场竞争比较激烈，企业想做到差异化难度很大，加上2022年由于疫情干扰和宏观经济增长压力较大等因素影响，政企客户在IT支出上整体表现的较为谨慎，公司相关单品增长乏力。同期，公司重点投入的创新产品，比如SaaSXDR、SASE3.0战略升级版本、政务网络安全托管服务MSS等，但这些创新类产品仍处于市场探索阶段，尽管部分产品增速较快，但收入规模仍较小，对安全业务整体增长的拉动效果尚并不明显。
云计算业务增长相对平稳，超融合表现更为稳健。2022年，公司云计算业务实现收入约为28.59亿元，同比增长20.17%，占公司整体收入比重由去年同期的34.97%上升至2022年的38.57%。公司云计算业务主要包括超融合和桌面云两个板块。2022年，公司超融合业务发布了新版本，产品功能和用户体验都得到较大幅度的提升，增长相对平稳。公司超融合HCI软件产品自2017年连续五年起市占率稳居市场前列，2022年第三季度中国市场占有率前三。桌面云因客户群体主要集中在政府、教育等领域，该类客户群体的采购需求受宏观经济下行影响较大，导致该板块未能实现较好的增长，但这部分业务无论是终端还是虚拟化软件，公司都能够保持在市场前列，竞争优势依然存在。
公司调整转型效果将逐步显现，数字中国等建设也将带来新增需求。内部转型方面，公司将更加注重研发的效率，持续推动云化和服务化转型，并对公司调整后的管理架构进行磨合，后续在整体竞争力上预计会持续提升；外部机遇方面，2023年伴随着宏观经济的持续恢复，以及国家“数字中国”建设投入加码，安全、算力等方面的需求将保持较快增长，公司的安全产品及服务、云计算等业务增长均有望恢复到正常水平。
投资建议：公司是国内较为领先的ICT厂商，在网络安全、云计算和基础网络等方面都有着较强的竞争力。虽然近年来，受到内外部因素的影响，公司业绩出现一定波动，但公司的核心竞争力依然存在。结合公司的年报和行业发展趋势，我们调整了公司的盈利预期，预计2023-2025年归母净利润分别为3.71亿元（前值为3.68亿元）、4.72亿元（前值为4.48亿元）和5.79亿元（新增），EPS分别为0.89元、1.13元和1.39元，对应4月13日收盘价PE分别为157.7X、123.9X和101.0X。我们依然看好公司的行业地位和中长期发展，维持“推荐”评级。
风险提示：1）技术风险。公司一直以来在研发投入强度较高，安全和云计算业务的新产品也在持续推出，但如果这些产品后续长期未能给公司增长带来贡献，可能影响公司的收入增长，并且造成资源浪费。2）市场风险。网络安全和云计算市场竞争趋于激烈，市场同质化也开始趋于明显，如果公司在转型调整方面动作迟缓，可能在竞争中被甩下。3）经济恢复不及预期。如果政府和企业IT支出依然保守，公司收入和业绩可能会受到较大影响。
