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报喜鸟(002154)
投资要点
公司公布2022年报：2022年实现收入43.13亿元/yoy-3.1%、归母净利润4.59亿元/yoy-1.2%、扣非归母净利3.7亿元/yoy-9.57%（非经常性损益包括政府补助1.2亿元、交易性金融资产投资损失近1400万元等）。业绩低于此前预期，但在疫情不利环境下，公司在服装类同行中保持了相对稳健且领先的业绩表现；对比疫情前（2019年），3年收入CAGR10%、归母净利CAGR30%，体现多品牌运营下的高质量稳定性和可持续发展。分季度看，22Q1-Q4营收同比+16.31%/-14.46%/+4.49%/-13.79%、归母净利+13.72%/-27.17%/+13.84%/-23.58%，其中Q2国内疫情封控、Q4经历封控升温和解封后短期冲击、业绩受到较大影响，但Q1/Q3保持稳健增长，尤其是Q3疫情缓解时期公司业绩较快恢复增长、体现了旗下品牌的消费者粘性。
报喜鸟品牌收入小幅下滑、哈吉斯略降、宝鸟保持增长。分品牌看，22年报喜鸟/哈吉斯/宝鸟收入分别同比-8.4%/-2.5%/+22.2%、占比34.2%/32.8%/20.8%。其中：1）报喜鸟：坚持西服第一品牌战略。产品方面加强研发创新，推出运动西服等系列产品、运动西服销量实现同比正增长；渠道方面在强势区域推进大店策略、弱势区域挖掘优质加盟商拓展空白市场，22年末报喜鸟品牌门店共804家/同比净增8家/同比+1%，我们预计23年市场回暖下开店速度加快、新开店有望增10%左右。2）哈吉斯：坚持品牌定位和品牌调性，在强势区域推进大店策略、加快渠道下沉、优化渠道结构，22年末哈吉斯品牌门店共417家/同比净增16家/同比+4%，我们预计23年新开店有望增15%-20%。线上传统电商平台稳健增长、抖音直播业务快速发展，哈吉斯天猫官方旗舰店获天猫男装618GMVTOP10店铺和天猫金麦品质奖。3）宝鸟：深耕职业装团购业务，聚焦重点项目、突破大客户、大额订单数量增长，客户覆盖从占比较高的金融系统延伸至通信、交通、能源等行业，实现快速增长。
线上+团购保持较快增长，线下受疫情影响收入下滑。分渠道看，22年线上/直营/加盟/团购收入分别同比+17.2%/-17.5%/-4.4%/+17.1%、分别占比18.5%/33.6%/17.9%/23.4%，线上和团购业务受疫情冲击较小保持较快增长，线下受疫情影响收入下滑。截至22年末公司共1684家线下门店（直营746+加盟938家）、净增8家（直营-6&加盟+14家）、同比+0.05%，门店数量稳中有升。
净利率持平略升，库存周转小幅放缓。1）毛利率：22年同比-1.18pct至62.74%，主因相对低毛利的线上和团购业务收入占比提升。2）期间费用率：22年同比-1.36pct至47.31%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.04/-0.92/+0.23/-0.71pct，管理费用率下降主因加强降本控费、财务费用率下降主因存款利息增加；3）归母净利率：结合毛利率、费用率变动，以及22年资产减值损失增多5800万元、非经常性收益增多3400万元等因素，22年归母净利率同比+0.21pct至10.64%、持平略升。4）存货：22年末存货11.8亿元/yoy+2.6%，存货周转天数同比+27天至268天、小幅放缓。5）现金流：22年经营活动现金流净额5.15亿元/yoy-16.8%，主因货款回笼减少幅度大于采购货品等支出减少幅度。22年末货币资金14.4亿元、现金充沛。
盈利预测与投资评级：公司为国内中高端男装多品牌运营公司，哈吉斯品牌自2017年保持持续快速增长、报喜鸟主品牌2021年增速较前两年持平状态有较大幅度提升，22年在疫情不利环境下公司业绩仅小幅下滑、表现领先同业，且22Q3业绩正增长表明疫情缓解环境下公司经营反弹较快，体现旗下品牌市场认可度较高。23年以来随国内放开线下消费修复，报喜鸟品牌、哈吉斯流水均已显著复苏，其中哈吉斯1-2月流水同比增长近20%、3月+40%~45%、4月至今+60%+，报喜鸟品牌1-2月流水同比+10%、3月+35%~45%、4月至今+60%+，复苏势头强劲，宝鸟预计保持稳健较快增长。结合22年业绩低于此前预期、23年复苏势头强劲，我们将23-24年归母净利润从6.7/8.1亿元下调至6.2/7.6亿元、增加25年预测值9.3亿元，对应23-25年PE为12/10/8X，估值较低，维持“买入”评级。
风险提示：国内疫情反复，经济疲软，小品牌培育期较长等。
