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奥普家居(603551)
国内浴霸+集成吊顶y领军企业，股权激励彰显发展信心。公司是国内浴霸和集成吊顶行业领军品牌，30年长期深耕主力产品的同时，积极践行“家电+家居”双基因并行，向晾衣机、集成墙面、全功能阳台等多品类扩展，并以套系化思路朝着场景化、快装化方向发展。公司浴霸产品市占率领先，据奥维云网统计22年1-9月精装浴霸市场内公司市占率达22.4%。集成吊顶为公司第二大品类，在格局分散的行业内位于第一梯队。据公司业绩快报，22年营收规模为18.8亿元，归母净利润为2.41亿元，公司进一步优化产品结构带动毛利率提升，降本增效、控费成效显著，经营费用同比下降。23年2月，公司发布股权激励草案，解锁目标为23年、24年扣非归母净利润分别不低于2.5亿元、2.8亿元，据业绩快报扣非归母净利润1.83亿元测算，2023、2024年公司目标扣非归母净利同比增长分别不低于36.27%、12%，彰显管理层发展信心。
浴霸核心赛道市占率第一，C端功能创新升级，B端受益精装修率提升。
据久谦咨询数据，奥普浴霸线上零售市占率也排名第一，22年1-7月达25.7%，且公司凭借强大研发实力产品均价高于行业平均水平。同时，浴霸作为精装修主要配置产品，行业规模随精装房渗透率逐年提高，据奥维云网统计，2021年精装修浴霸配套项目数达200.7万套，配置率达70.2%。2020年我国住房精装修渗透率约37%，对比全球其他发达国家80%以上渗透率差距较大。未来随着我国精装修房渗透率提升，精装浴霸行业仍有提升空间。据奥维云网统计，22年1-9月奥普在精装浴霸行业市占率达22.4%，排名第一，行业CR3为63.6%，集中度相对较高。
集成吊顶竞争格局分散，头部企业整合空间大。据华经情报网统计，2021年我国集成吊顶行业规模约232亿元，过去几年行业平均年增长超10%。行业增长一方面来自应用场景从厨卫向全屋扩展，另一方面存量房二次装修需求也有望成为集成吊顶增长主要支撑。据奥维云网统计，2021年住宅装修市场（新房+保障房+二手房+老房）供给总规模约为2131万套，远期预计2025年国内住宅装修总量将接近2438万套，装修市场仍有增长空间。当前集成吊顶行业竞争格局高度分散，2021年头部企业友邦、奥普、法狮龙集成吊顶收入占集成吊顶行业规模均不到5%，整合空间较大。
公司践行“全区域、全渠道、多品类”战略，丰富产品、聚焦潜力渠道，打造增长势能。产品方面，公司立足浴霸、集成吊顶，核心产品浴霸依托较强品牌力与持续升级迭代，出厂单价整体呈提升趋势。同时，公司产品思维从单品向套系化迭代，打造“空间解决方案”，将产品线扩充到全屋空间，近年来晾衣机、照明、集成墙面等新品类均实现亮眼增长。渠道方面，公司拥有实体、电商、工程、家装全渠道优势。实体主要为经销商渠道，经营以提升效能、门店下探为核心。电商2017-2021年营收实现133%高复合增速，以直营为主的电商盈利能力突出，毛利率高于整体水平。工程渠道21年计提1.73亿元信用减值损失，未来有望轻装而行，继续聚焦头部房企客户、有望实现稳步经营。家装渠道2021年营收2亿元，同比高增41%，公司积极把握二次装修需求趋势，持续深化与规模家装公司的合作，争取以更快的速度占据毛坯、旧改、局改的需求高地。
盈利预测与投资评级：公司作为浴霸吊顶细分市场龙头，核心浴霸产品市占率领先，盈利能力持续提升，产品品类稳步向智能家居等扩展；渠道端全域发力，积极把握电商、家装渠道增长红利，传统零售、工程渠道有望稳步复苏。2023年减值风险释放，股权激励彰显发展信心，提效降费彰显发展信心。我们预计2023-2024年公司归母净利润分别为3.07亿元、3.55亿元，同比增长28%、16%，目前股价对应2023年PE为15X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险因素：市场竞争加剧、原材料价格上涨风险
