本期内容提要:
事件：上市险企发布2023年1-3月保费数据，其中前3月累计寿险保费同比增速：平安寿（YoY+5.6%）>国寿（YoY+3.9%）>新华（YoY-0.2%）>人保寿（YoY-0.6%）>太保寿（YoY-2.6%）；前3月累计财险保费同比增速：太保财（YoY+16.8%）>人保财（YoY+10.2%）>平安财（YoY+5.4%）。
点评：
(资料图片仅供参考)
一季度寿险保费呈现良好回暖态势，负债端拐点逐步来临。2023年一季度各大上市险企保费整体表现符合我们预期，2023年3月单月保费增速：人保寿（YoY+54.2%）>国寿（YoY+10.2%）>平安寿（YoY+7.8%）>太保寿（YoY+6.2%）>新华（YoY-0.5%）；1-3月累计保费增速：平安寿（YoY+5.6%）>国寿（YoY+3.9%）>新华（YoY-0.2%）>人保寿（YoY-0.6%）>太保寿（YoY-2.6%）。相较2月，国寿、人保寿3月保费依旧维持快速增长，太保寿险3月保费亦明显回暖。整体来看，各大险企2月以来保费持续回暖，累计保费同比基本呈现逐月向好态势。我们认为随着各大险企在储蓄型、保障型等代表性险种上的不断创新和迭代升级，更丰富的产品体系有望进一步满足复苏中的保险需求。同时，我们认为各大险企一季度保费表现有望为一季度业绩奠定坚实基础，新业务价值表现有望同比回暖，夯实利润表现。
财险高景气持续，全年保费及承保利润可期。上市财产险企2023年保费增速保持高景气，人保财、平安财和太保财1-3月累计保费均实现同比5%以上增长，太保财（YoY+16.8%）>人保财（YoY+10.2%）>平安财（YoY+5.4%）。主要上市险企财险3月单月保费均延续较快增长态势：太保财（YoY+13.8%）>人保财（YoY+11.7%）>平安财（YoY+5.9%）。整体看，线下社会经济活动的全面恢复正常有望助力主要上市财产险企车险与非车险保费均实现较快增长，我们预计主要上市财险公司人保财、平安财和太保财2023年全年保费有望实现双位数同比正增长，有望维持2022年高景气表现。
根据乘联会数据，2023年3月，狭义乘用车和广义乘用车零售辆数分别同比+0.5%和+0.3%，环比2月分别+14.8%和+14.3%，较2月乘用车销售进一步回暖。人保财2023年1-3月车险保费同比+6.5%，3月单月保费同比+7.0%，单月同比增速相比2月虽有所放缓，但整体保持稳健增长。全年维度来看，我们认为乘用车销量有望稳步上行，进而推动上市财险公司车险保费稳步提升。
从人保财险的细分保费来看：1）2023年一季度车险和非车险保费收入分别占比41%和59%，车险保费同比+6.5%，非车险保费同比+12.8%；整体保费仍维持较快增长（yoy+10.2%），非车险保费增速依旧高于车险增速，非车险带动整体保费较快增长，我们预计2023年全年人保财险保费有望实现双位数正增长，同时非车险保费占比有望稳步提升。2）非车险方面，一季度农险、信用保证保险、其他险种及意健险较快增长，保费分别同比+23.2%、+26.7%、+38.2%和+9.8%。
整体来看，我们认为头部财产险企加大非车险产品创新和开发力度，非车险产品有望不断迎来增量，头部险企有望通过精确的费率定价、高效的费用管理以及精细化运营不断提升盈利水平，继续优化成本管控并提振业绩。同时，随着车险二次综改的正式开启，范围扩大后的车险自主定价系数有望在全国各地区逐步开始试点，我们认为头部财险险企有望凭借更强大的定价体系和运营能力，通过费率和风险匹配承接更多优质业务，助力承保利润提升。
投资评级：站在当前时点，我们观察到保险负债端经过近年来持续深入的清虚改革，已经渐渐走出负债端“低谷”，随着个险、银保等渠道同步改革的进行，我们认为行业负债端有望逐渐走出“磨底”阶段，负债端拐点有望逐步确立。2月以来，寿险二次开门红营销活动的推进和收尾，为各大险企2023年一季度的保费表现奠定了坚实基础。另外，我们认为随着线下经济活动的不断恢复，储蓄型和保障型产品有望同步回暖，各大险企产品端的创新和迭代也有望进一步满足主力消费群体需求。寿险逐步恢复，财险依旧稳健，我们前期在报告《保险投资逻辑有望逐渐从估值修复转向资负共振》（2023年2月3日发布）中提出，后续板块表现有望逐渐从“估值修复”逻辑转向“基本面改善”，随着主要险企一季度保费的出炉，我们认为保险行业负债端表现符合我们预期并有望进一步沿着我们前期提出的逻辑进行演绎。
我们建议关注“长航行动”效果持续显现，负债端表现有望领先的中国太保、拥有庞大优质代理人队伍的中国平安和资负两端表现稳扎稳打的中国人寿。
风险因素：险企改革不及预期、高质量代理人增员不及预期、开门红营销活动效果不及预期、自然灾害超预期多发
