杉杉股份(600884)
事件：
公司发布22年年报， 22年度实现营收217.02亿元，同比+4.84%；归母净利润26.91亿元，同比-19.42%；扣非净利润23.29亿元，同比+23.53%。
【资料图】
负极偏光片双主业助力扣非净利润同比高增
由于2022年公司正极业务不再并表，且21年转让正极业务确认投资收益，导致归母净利润基数较高，公司营收增长幅度较小，且归母净利润有所下滑。受益于负极材料出货量大幅增长，且偏光片业务盈利能力提升，公司扣非净利润同比高增。公司计划进一步剥离电解液等业务，聚焦负极和偏光片业务，有望优化资源配置，进一步提升主业市场竞争力。
偏光片业务持续扩产， 盈利能力明显提升
22年公司偏光片业务实现营收103.30亿元，同比+3.88%；归母净利13.94亿元，同比+16.45%，毛利率同比+2.12pct。 偏光片业务全球市占率达29%，同比+4pct，龙头地位进一步巩固。 量产超薄高透过率产品， 打入高刷新率游戏用笔记本电脑市场。 产能项目建设有序推进，广州1条新增产线已量产， 张家港新增产线实现试生产，四川绵阳产线推进建设。
负极出货量大幅增长，一体化布局持续推进
受益于下游需求旺盛，叠加包头二期新产能顺利释放，公司22年负极出货量大幅增长，实现营收80.58亿元，同比+94.6%；产品结构持续优化，快充类产品出货占比提高至60%以上；截至22年底，公司具备20万吨负极成品产能，并规划了50万吨一体化新产能建设；公司规划了4万吨硅基负极一体化产能，其中一期1万吨产能已开始建设，预计24年初投试产。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司23-25年营收分别为263.8/328.0/393.4亿元（23-24年原值为291.5/355.0亿元），分别同比增长21.6%/24.3%/20.0%；归母净利润分别为34.5/42.2/52.7亿元（23-24年原值为43.0/55.0亿元），分别同比增长28.2%/22.3%/25.0%，三年CAGR为25.1%； EPS分别为1.52/1.86/2.33元/股，对应PE为11/9/7倍。参照可比公司估值及绝对估值结果，我们给予公司23年18倍PE，目标价27.36元，维持“买入”评级。
风险提示： 市场竞争加剧；产能释放不及预期；新能源车销量不及预期
