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苏博特(603916)
公司发布2022年年报：全年实现营收37.15亿元，同比-17.84%，归母净利润2.88亿元，同比-45.96%，扣非净利2.6亿元，同比-49.05%。其中，22Q4实现营收10亿元，同比-22.41%，归母净利0.52亿元，同比-68.4%，扣非净利0.48亿元，同比-70.22%。全年毛利率、净利率分别为34.3%、9.64%，同比分别-0.99、-3.61pct，其中22Q4毛利率34.7%，环比+4.05pct，同比-4.03pct。收入结构上，高性能减水剂占比62.6%，同比-3.7pct，技术服务占比18.2%，同比+4.5pct，功能性材料占比13.6%，同比+1.2pct，高效减水剂占比2.7%，同比-2.2pct。
高性能减水剂全年销量承压，单价同比稳定：报告期内高性能减水剂营收23.2亿元，同比-22.3%。产销量方面，高性能销量110.77万吨，同比-32.31万吨（对应下降比例22.6%），产量110.87万吨，同比-32.11万吨，下降主因下游需求承压以及疫情干扰。单价方面，全年高性能吨均价2094元，同比+8元，价格全年保持相对稳定。成本方面，高性能吨营业成本1440元，同比+69元。全年环氧乙烷采购价格同比-4.87%，我们判断单位成本上升主因产能利用率下降，2022年产能利用率为44.6%、2021年为64%。盈利能力方面，高性能吨毛利655元，同比-61元。
22Q4高性能减水剂营收5.89亿元，同比-31.6%。产销量方面，高性能销量28.69万吨，同比-10.79万吨（对应下降比例27.3%）、环比-1.95万吨，产量26.66万吨，同比-10.66万吨。单价方面，22Q4高性能吨均价2054元，同比-129元，环比-46元。报告期内高效减水剂营收0.98亿元，同比-54.7%，销量4.63万吨，同比-8.16万吨（对应下降比例63.8%）。全年高效减水剂吨均价2126元，同比+428元。
功能性材料下滑幅度小于高性能，关注产品持续迭代：报告期内功能性材料营收5.02亿元，同比-9.86%。产销量方面，全年功能性材料销量28.56万吨，同比-2.99万吨（对应下降比例9.5%）。单价方面，吨均价1757元，同比-7元。盈利能力方面，吨毛利528元，同比-42元。产品研发方面，UHPC在隧道海域段正式推广应用，如汕头湾海底隧道等工程，交通工程材料开发出长寿命半柔性抗车辙路面等预防性养护新技术，推广应用于智轨廊道、BRT专用道等重点工程。
检测业务收入逆势增长，盈利、现金流质量优：报告期内技术服务业务营收6.74亿，同比+9.5%，毛利率50.33%，同比+1.47pct。子公司检测中心全年净利润1.47亿元（2021年为1.42亿元），经营活动现金流量1.48亿元（2021年为1.24亿元）。检测中心全年净利率21.74%。
其他关注点：（1）2022年公司期间费用率合计23.83%，同比+4.64pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为9.72%、7.16%、5.54%、1.41%，同比+2.34pct、+1.4pct、+0.68pct、+0.21pct。（2）2022年收现比为1.05，2020-2021年分别为0.73、0.84，2022年净现比为0.61，2020-2021年分别为0.68、0.56。（3）报告期内信用减值为1172万元，2021年计提5055万元。
投资建议：我们看好①疫后基建实物工作量落地加速，②减水剂销量回暖、产能利用率上升带动毛利率反弹，③功能性材料打开第二曲线，④检测业务逆势增长，盈利、现金流质量优。我们预计2023-2025年归母净利分别为4.81、5.85、7.06亿元，现价对应动态PE分别为14X、11X、9X。维持“推荐”评级。
风险提示：基建、市政项目推进不及预期；地产政策不及预期；新材料应用进程不及预期；原材料价格大幅波动的风险。
