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景旺电子(603228)【投资要点】
新工厂销售增加，营收和业绩稳定增长，单四季度业绩表现亮眼。2022年公司实现营业收入105.14亿元，同比增长10.30%，单四季度实现营收27.98亿元，同比增长0.91%，环比增长8.07%，主要是珠海景旺投产后销量增加所致；2022年公司实现归母净利润10.66亿元，同比增长13.96%，利润增速高于营收，单四季度实现归母净利润3.19亿元，同比增长41.02%，环比增长13.33%，四季度业绩表现十分亮眼。
产能爬坡短暂影响毛利率，费用管控能力显著提升。2022年公司毛利率为22.35%，同比下滑1.04pct，净利率为10.28%，同比增长0.52pct，毛利率下滑原因主要是珠海景旺处于产能爬坡阶段，规模效应不足，导致单位成本过高；单四季度毛利率为23.23%，同比增长2.07pct，环比下降1.19pct，净利率为11.46%，同比增长3.24pct，环比增长0.43pct，毛利率和净利率在Q4同比均有较大程度提升。从费用端来看，2022年公司期间费用率为5.28%，同比下降了2.15pct，公司费用管控能力大幅提升，具体来看，财务费用率由于汇兑收益影响下降1.40pct，管理费用率由于股份支付减少下降0.60pct，销售费用率下降0.15pct；2022年研发费用率为5.19%，同比上升0.39pct，22年公司研发费用达到5.46亿元，同比增长19.27%，公司加大研发投入，持续增强高端产品的生产能力，进一步优化产品结构。
扩产把握高端领域发展机会，研发提升技术竞争实力。在服务器、数据中心、边缘计算等信息平台的快速迭代和蓬勃发展的大背景下，公司加快导入新产品和新市场的客户订单，把握通信服务器、新能源汽车、半导体封装等领域的结构性机会。新增产能方面，目前两个在建项目珠海景旺多层板项目以及珠海景旺HDI项目是公司高端产能的依托，二者分别为在2021年3月和6月投产，预计满产后将增加多层板120万平方米和HDI板60万平方米，主要用于通讯、服务器、汽车等高景气度领域。技术研发方面，公司在服务器whitley平台高速板、低轨卫星空腔板、超算PCB板、新能源汽车充配电板、毫米波五代雷达板等产品上实现了量产，同时在服务器EGS/Genoa平台、折叠屏穿轴软板、软板mSAP、多层高阶软硬结合板、超长尺寸新能源动力电池软板、毫米波六代雷达板等技术上取得了重大突破，进一步夯实了公司的技术能力，可以更好的满足客户对更多高端产品的需求。
【投资建议】
鉴于下游需求的恢复节奏相对较慢，我们小幅下调公司2023/2024年的营业收入分别至120.49/141.40亿元，预计2025年营业收入为161.15亿元，相应下调2023/2024年归母净利润分别至12.55/15.40亿元，预计2025年归母净利润为18.83亿元，2023/2024/2025年EPS分别为1.48/1.82/2.22元，对应PE分别为17/14/12倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不及预期；
产能释放节奏不及预期；
竞争加剧影响整体盈利能力。
