启明星辰(002439)
事件：
(资料图片仅供参考)
公司发布2022年年度报告，其中：
2022年实现营业收入44.37亿元（同比增长1.16%），归母净利润6.26亿元（同比下降27.33%），扣非后归母净利润5.21亿元（同比下降31.81%）。
单Q4而言，公司实现营业收入22.69亿元（同比下降0.88%），归母净利润8.76亿元（同比下降0.11%），扣非后归母净利润8.17亿元（同比增长0.26%）。
同时公司发布2023年一季度业绩预告，预计2023Q1实现营业收入7.8-8亿元，同比增长38.2%-41.74%；实现归母净利润为亏损0.63-0.68亿元，亏损同比收窄30.26%-35.39%。
点评：
23Q1业绩超预期，体现公司与中国移动战略协同逐步深化
公司2023年一季度收入增速超过市场预期，我们认为是公司与中国移动战略协同逐步深化落地的直接体现。根据公司公告，公司已经与中国移动集团及下属20余家公司签署了战略合作协议，全面实现总部-省-市三级深度对接，涉及基础网络安全防护、身份安全、访问控制、云安全管理等多个防护方向。
公司2021、2022年向中国移动及其控股企业提供产品服务产生的收入金额分别为1.05、3.56亿元，同时公司预计2023年提供产品服务的金额约为15亿元，在多方位的战略协同下，公司与中国移动合作产生的收入金额快速攀升。
新兴领域业务保持高增态势，高景气赛道平抑下游需求紧缩扰动
公司2022年新兴领域业务板块（云安全、数据安全2.0＆3.0、工业数字化安全、安全运营）实现收入18.82亿元，同比增长21.13%；其中云安全和数据安全相关收入分别同比增长41.32%、40.56%，在下游客户受疫情影响需求紧缩的情况下，仍展现出了较强的增长性，对公司整体收入增速起到了一定平抑作用。
同时，公司持续探索新兴技术与自有业务的融合，于2022年发布了“PanguBot盘小古”安全智慧生命体，基于启明星辰盘古人工智能平台，以Chat为窗口，应用基于安全运营专用语料库训练的自然语言模型，整合各种运营工具，实现安全分析处置自动化，成为公司智能化安全运营的有力支撑。考虑到安全运营中心一直是公司的重要战略方向，同时未来三年与中国移动合作城市安全运营中心数量有望达到50个以上，我们看好AI技术对于公司安全运营中心业务的持续赋能。
毛利率略有下降，但在收入增长加速和持续控费的加持下，2023年利润仍有较大释放空间
公司2022年全年毛利率为62.66%，相较于2021年下降3.33pct，其中22Q4毛利率为62%，相较于21Q4下降6.52pct，我们认为毛利率下降的主要原因为公司与中国移动合作落地部分集成项目有关。对于2023年而言，我们认为虽然与中国移动合作收入的持续增加使得公司毛利率水平承压，但考虑到公司收入增长的加速和控费举措的持续，公司2023年利润仍有较大释放空间。具体而言：
收入增长加速：公司预计2023年提供产品服务的金额约为15亿元，相较于公司2022年收入有望带来33.8%的收入提升。
控费成效持续显现：公司2022年销售、研发、管理费用分别同比增长5.38%、11%、-2.94%，相较于2021年费用增速放缓（2021年销售、研发、管理费用增长率分别为38.54%、31.48%、33.02%），尤其就22Q4单季度而言，销售、研发、管理费用同比增速分别为-29.15%、-26.97%、-27.46%，费用控制力度显著增大，为2023年筑低费用基数，在收入增长加速的情况下，费用率有望进一步摊薄。
利润释放空间：基于以上，我们假设2023年毛利率进一步下降5pct，在公司2023年收入增长30%的指引下，对应2023年毛利润的增速约为20%。参考公司2022年三费同比增长6.75%，若我们假设公司2023年三费同比增长15%，公司毛利增速快于费用增速，营业利润增速有望实现快于收入增速（不考虑其他非经营性因素以及税费影响）。
考虑到中国移动与公司战略合作的持续推进以及收入预期向好，我们预测公司2023-2025年营业收入分别为57.6、74.03、92.48亿元，归母净利润分别为9.07、12.92、16.62亿元。参考2023年4月20日收盘价，现价对应2023-2025年PE分别为38/27/21倍，维持“买入”评级。
风险提示：与中国移动战略合作落地不及预期；新兴业务研发与推广不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。
