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云图控股(002539)
核心观点
事件：
公司发布2023年一季度报告，2023年一季度公司实现营业收入56.77亿元，同比增长2.89%，环比增长2.7%；实现归母净利润3.54亿元，同比减少23.96%，环比增长87.3%。
原材料价格上涨，一季度利润同比有所下滑。
根据百川盈孚数据，2023年一季度公司主营产品复合肥（氯基）、黄磷、磷酸一铵、轻质纯碱、重质纯碱以及氯化铵市场均价分别为3081.31元/吨、29156.13元/吨、3353.87元/吨、2740.56元/吨、2957.18元/吨、1140.39元/吨，分别同比+0.53%、-11.7%、+8.94%、+11.92%、+11.44%、+4.33%，分别环比-1.92%、-8.06%、+5.43%、+3.11%、+7.78%、+17.09%。同比来看，一季度复合肥价格同比基本持平，纯碱涨幅明显；原材料方面，2023年一季度磷矿石、尿素以及氯化钾价格分别为1059.98元/吨、2682.41元/吨、3552.69元/吨，分别同比+61.99%、+0.94%、-6.39%，磷矿石价格的大幅上涨导致生产成本上升、利润承压，2023Q1销售毛利率和净利率分别为12.45%和6.24%，分别同比下滑3.41pct和2.27pct。环比来看，复合肥价格微降，纯碱、氯化铵价格上行，叠加化肥由淡季转向旺季，利润环比大幅改善。
化肥旺季延续，复合肥增量可期。
近年来，粮食安全引起全球各国重视，粮食价格仍维持在相对高位，农户种植热情提高，对于化肥需求旺盛。我国耕地面积广阔，各地用肥时间存在差异，整体来看每年3月至10月为化肥销售旺季，未来两个季度化肥需求仍有望维持较高水平。同时公司规划的110万吨复合肥产能也有望在今年落地，公司市占率有望提升，复合肥板块盈利能力将进一步增强。
投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.83/17.1/20.23亿元，EPS分别为1.31/1.42/1.67元，对应PE分别为9/8/7倍。公司专注复合肥的生产和销售，渠道优势明显，复合肥的产能布局将为公司业绩的稳步增长奠定基础；磷矿石项目的推进，将完善上下游产业链，提升公司的盈利水平，维持“买入”评级。
风险提示：磷化工产品价格下跌，新项目投产不及预期。
