杭叉集团(603298)
事件：公司披露2023年一季报。
投资要点
(资料图)
归母净利润同比增长54%超预期，持续受益全球化和锂电化
2023年Q1公司实现营收39亿元，同比增长9%，归母净利润2.9亿元，同比增长54%，扣非归母净利润2.8亿元，同比增长52%，超市场预期。2023年Q1我国叉车行业销量28万台，同比增长1.5%，公司营收相对行业具备明显阿尔法，主要受益产品锂电化和全球化。利润增速快于营收，主要受益业务结构优化、原材料价格下降和联营企业经营改善。
产品结构优化、原材料价格回落，盈利能力有望持续提升
2023年Q1公司销售毛利率、净利率分别为18%、8%，同比3pct、2pct。Q1利润率环比下滑，我们判断系内外销结构变化，2022年Q4外销占比较高。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.0%/2.2%/4.3%/0.4%，同比变动0.2/0.0/0.2/-0.1pct，维持稳定。公司盈利能力有望持续提升：（1）2022年Q3以来钢材价格持续下行，公司成本端压力减弱，已体现在报表端。同时，碳酸锂价格下降有望传导至下游，逐步降低电池采购成本。（2）高价值量的锂电叉车占比提升，带动价格中枢上移。（3）公司海外渠道建设取得成效，规模效应释放，且海外市场价格竞争不如国内激烈，近两年外资品牌价格为国产品牌30%以上。2022年公司国内毛利率13%，海外毛利率达26%，未来海外收入占比提升有望带动利润率中枢上移。
景气复苏、锂电化与全球化共振，看好国产叉车龙头成长性
我们看好公司成长性：（1）公司叉车产能充足，工业车辆产能在40万台以上，2022年公司产量23万台，产能利用率仅58%。2023年初至今，制造业整体呈缓慢复苏趋势，PMI连续3个月位于枯荣线上，需求持续修复，公司有望率先受益。（2）从产品线上看，公司为业内锂电技术最领先、产品型谱最全面的企业，锂电化趋势下竞争地位提升，产品结构持续优化。2022年锂电叉车相对内燃叉车毛利率高2-3pct，公司利润中枢有望上移。（3）国产叉车具备锂电产业链领先、性价比优势，海外锂电化大背景下有望弯道超车。2021年全球前三叉车龙头丰田、凯傲、永恒力收入体量分别为159/74/55亿美元，同期公司仅23亿美元，成长空间极大。
盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年归母净利润预测13/15/18亿元，当前市值对应PE为15/12/10倍，维持“增持”评级。
风险提示：地缘政治冲突，制造业复苏不及预期，原材料价格波动等。
