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东方财富(300059)
投资要点
事件：东方财富发布 2023 年一季报。公司 2023Q1 实现营收 28.10 亿元，同比减少 12.09%；实现归母净利润 20.29 亿元，同比减少 6.54%；归母净资产 671.88 亿元， 较年初+3.11%。业绩整体符合预期。
收入端整体符合预期，业绩受制于市场出现下滑： 1） 证券经纪业务收入减少。 截至 2023Q1 末，全市场日均股基成交额同比-9%至 9895 亿元，市场交投情绪仍待提振。我们预计当前市场交易结构中机构占比较高，散户交投意愿仍较低迷， 而公司客户结构中散户居多， 导致公司手续费及佣金净收入（主要由证券经纪业务净收入构成） 同比-13%至 11.79 亿元，降幅高于市场成交额。 2） 基金业务相对承压。 2023Q1， 基金前端申购修复趋势尚未显现，全市场新发基金份额同比-9%至 2507 亿份。同时，基金后端保有量仍呈现下滑趋势，截至 2023 年 2 月全市场非货币/权益基金保有量同比-3%/-7%至 16/8 万亿元。受此影响，公司 2023Q1营业收入（主要由基金业务收入构成）同比-13%至 10.78 亿元。 3） 两融市占率持续提升，利息净收入小幅下滑。 截至 2023Q1 末，全市场两融余额同比-4%至 16067 亿元，东方财富融出资金则实现逆势增长，同比+0.3%至 398 亿元，带动公司两融市占率同比提升 0.11pct 至 2.48%。 公司利息净收入同比下滑 9%至 5.52 亿元，预计主要系公司利息支出增长所致。 4）自营业务延续稳健表现。 2023Q1， 在宏观经济徐缓复苏背景下，市场行情逐渐回暖，公司投资收益率上行，叠加公司自营业务规模扩张（ 23Q1 交易性金融资产较上年末+9.6%至 694 亿元），导致公司自营业务收入同比+160%至 4.92 亿元。
成本端有所提升，平台优势不断巩固： 1）管理费用持续攀升。 2023Q1，公司管理费用同比+18%至 5.97 亿元，管理费用率达到 17.2%，同比增长 1.3pct，预计系公司员工薪酬水平提升。 2）研发投入不断加码。2023Q1，公司研发费用同比+8%至 2.46 亿元，预计主要由公司持续加码数据基础设施及能力建设、强化 AI 能力发展、 夯实科技实力所致。
盈利预测与投资评级： 基于一季度市场整体情况， 我们小幅下修此前盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 96.38/119.56/140.97亿元（前值分别为 102.15/125.69/156.45 亿元），对应增速分别为13.26%/24.05%/17.91%，对应 EPS 分别为 0.61/0.75/0.89 元，当前市值对应 2023-2025 年 PE 估值分别为 28.02/22.59/19.16 倍。 我们依旧看好公司在财富管理赛道向好趋势中持续提升市占率，不断巩固零售券商龙头地位，维持“买入”评级。
风险提示： 1） 宏观经济复苏不及预期； 2）市场交投活跃度下滑。
