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云涌科技(688060)
事件概述：2023年4月20日公司发布2022年年报，2022年公司实现营收2.66亿元，同比下降14.02%；归母净利润1675.70万元，同比下降68.08%。
立足安全领域，传统业务具有新的成长动力。由于2022年电力行业部分项目测试、部署放缓等原因，公司订单签订、产品生产、项目交付、验收回款等业务环节存在延期，导致2022年工业安全通信网关设备收入同比减少27.53%。但公司不断打开新的成长空间，一是工业安全态势感知设备收益于公司在通信等行业方向的业务拓展，2022年线管收入同比增长68.40%，二是公司重点投入了面向新型电力系统的新一代调度系统、新能源、配网自动化、行业信创等业务方向，完成包括移动运维网关、一键停控系统、可信管理平台可信根、信创标准计算机等产品的研发测试工作，为未来的长期发展奠定了重要的基础。智能档案柜及控制类产品业务表现较为稳定，实现营业收入3,681.80万元，同比减少2.20%。与此同时，信息安全加密产品毛利率变化较大（2022年同比增加约31.3个百分点）主要由于产品组成发生变化，新增毛利率水平较高的密码算法芯片业务。
短期投入为长期发展奠定基础，紧抓信创等方向打开长期发展空间。公司面向新型电力系统、新一代调度系统、行业信创等机会，持续加大投入力度，2022年末人员总数较期初增加32.73%，研发费用同比增长20.48%，同时为应对高峰产能及产品质量需求，进行产能扩充，增加智能化生产设备等长期资产的投入，折旧费用同比增长67.17%。公司不仅形成包括移动运维网关、一键停控系统、可信管理平台及可信根等产品及方案，而且与国产CPU厂商深度合作，完成信创标准计算机产品的设计、开发、测试工作。同时，根据2022年年报披露，公司结合项目需要，加大包括芯片在内的原材料备货力度，报告期末存货较期初增加104.28%，其中用于信创业务的国产处理器芯片备货超过2500万元，积极备货从一定程度上说明了公司对未来业务的规划发展。
硬件设计、整机等领域公司与飞腾、龙芯、全志科技、兆易创新、紫光同创行业龙头建立紧密合作，完成基于龙芯、飞腾等国产处理器的自主可控平台搭建，部分产品已进入小批量供货试点阶段。公司目前已完成所有电力专用设备及重要安全技术的国产化平台迁移工作，配合客户完成了全线产品的设计和检测，并进入批量供货阶段，同时继电保护等全面信创要求也给公司带来新机遇。
投资建议：公司是电力IT领域领军企业，在电力IT、电力安全等领域具有较深积累。公司大力拓展信创等业务，并与行业龙头形成良好合作生态，未来有望成为新的重要成长动力。预计2023-2025年归母净利润为0.75/1.35/1.89亿元，对应PE为46X、25X、18X，维持“推荐”评级。
风险提示：国产化政策落地不及预期；电力IT推进进度不及预期。
