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长白山(603099)
事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报：1）22年公司实现营收1.95亿元/+1.10%（同比，下同），归母净利润-0.57亿元，较2021年亏损有所扩大，扣非归母净利润-0.60亿元。2）23Q1公司实现营收0.70亿元/+235.49%，归母净利-0.04亿元，较2022年同期亏损0.35亿元大幅收窄。
点评：
疫情扰动致使2022年客流下降，多业务仍展现经营韧性。2022年受疫情影响，长白山主景区接待游客数量76.9万人次，较2021年下降19.2%，因而导致收入未能覆盖总成本，整体毛利率为-9.98%。分业务来看，游客运营实现营收1.23亿元/-7.08%，毛利率-6.21%/-10.57pct；旅行社业务实现营收756.54万元/+226.22%，毛利率76.17%/+28.72pct，得益于公司向“在线旅行社”转型；酒店业务实现营收5308.26万元，同比增长22.97%，贡献主要收入增量。
22年积蓄力量，23Q1硕果累累。自2022年冬奥会以来，冰雪旅游一直维持较高热度，全民冰雪活动热情高涨，而公司也积极进行新媒体营销，全年直播近百场、发布短视频作品播放总量5000万次、邀请达人驻点推荐等，同时文旅相关部门持续发力，发放文旅消费券400万元，举办“冰雪旅游季”等活动。因此，在防疫政策优化调整之后，长白山游客大幅增长。元旦期间，长白山累计接待游客2.27万人次/+155.06%；春节期间，长白山累计接待游客2.71万人次/+316.92%；2023Q1，长白山主景区共接待游客19.37万人次，同比2022年增长415.77%，同比2019年增长14.41%。往年元旦、春节的旅游“小高峰”变成辐射一季度的“大旺季”，带动公司23Q1营收和归母净利均实现历史最优。
政策利好，交通便利，深挖资源潜力抢抓机遇。近两年，吉林省相继出台《冰雪产业高质量发展规划（2021-2035）》《文旅发展“十四五”规划》，长白山区域作为文旅战略支点有望发挥重要作用。此外，沈白高铁有望于2025年建成通车，届时北京到长白山将缩短至4小时，沈阳到长白山将缩短到1.5小时；而公司加快冰雪产业投资，于2022年4月非公开发行募资5亿元，拟用于火山温泉部落二期项目等建设，旨在打造以亲子游为主题的综合旅游度假区，该项目计划于2025年开业，有望承接沈佳高铁开通的发展机遇，年游客接待能力约99.9万人次。
盈利预测：疫情期间，长白山优化产品结构、推出主题化文旅产品，当地文旅部门则积极把脉文旅市场、持续打造精品IP。公司Q1已经展现良好的复苏增长态势，而多样化旅游产品项目正模糊“淡旺季”的边界，未来公司有望持续增长。根据Wind一致预期，公司2023-25年归母净利分别为0.74/0.92/1.09亿元，4月21日收盘价对应PE分别为37/30/25倍。
风险提示：宏观经济增速放缓，旅游需求出现转变，项目建设不及预期。
