核心观点：二季度猪价延续低迷，养殖亏损背景下，现金流的收紧和猪价的进一步下探将是去化加速的最强证据，持续的去产能有望催生更加璀璨的猪周期，板块回调之后再迎布局良机。
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行业：Q1养殖持续亏损，产能加速去化
一季度生猪出栏均重和宰后均重下降幅度有限，据涌益咨询数据显示，截至23年3月30日，样本企业生猪出栏均重为122.56公斤，较22年同期高出5.38公斤，生猪宰后均重同样明显高于往年同期水平，反映行业大体重猪供应仍比较充裕。另一方面春节后恰逢猪肉消费淡季，毛白价差持续收窄，屠宰企业日屠宰量相对稳定，反映下游需求缺乏支撑。供强需弱背景下，一季度猪价持续低迷，生猪养殖行业连续亏损。
在现金流不断收紧的背景下，叠加北方地区仔猪腹泻、蓝耳、非洲猪瘟等冬季常规疫病的影响，行业产能加速去化。据国家统计局数据，23年3月末全国能繁母猪存栏4305万头，相较于22年末比下降1.94%；据涌益咨询数据，截至3月末，样本企业能繁母猪存栏环比下降1.95%。
企业：Q1生猪出栏量分化明显，出栏体重先降后增
23Q1生猪出栏量同比延续增长，但个体间分化明显。2023年一季度我国主要上市猪企合计出栏生猪2845.84万头，同比增长12.82%。但个体间增速分化明显，其中华统股份、唐人神、京基智农一季度生猪出栏增速最快，出栏量同比2022年同期分别增长229.22%、104.51%、80.11%；其次天康生物、东瑞股份、神农集团出栏量增速也保持在50%以上；正邦科技、金新农一季度出栏量较2022年同期分别下降28.85%、17.42%。
上市猪企商品猪销售均价与行业生猪价格走势一致，一季度主要上市猪企商品猪平均销售价格（剔除仔猪、种猪影响）基本维持在14.5-15.5元/公斤，以目前上市公司披露的养殖成本估算，一季度生猪养殖企业普遍面临不同程度亏损。出栏体重方面，部分上市公司在2月有所压栏，因此3月出栏的商品猪体重略有增长，3月份主要上市公司商品猪出栏体重为118.28公斤，环比2月上升1.32%。
投资建议：Q2亏损有望加速去化，板块回调再迎布局良机
Q2猪价持续低迷，产能去化有望加速。我们观察到4月以来出栏体重持续攀升、标肥价差倒挂，反映行业肥猪存栏占比较高。我们认为规模场在持续的亏损背景下，二季度可能因为回补资金而加速出栏，市场供应相对宽松，但下游需求依旧不温不火，猪价有进一步下探磨底的可能。考虑到养殖成本改善仍需时间，二季度养殖亏损幅度或难以明显收窄，行业现金流或进一步收紧，同时仔猪价格自3月底连续下滑，外销仔猪的利润下降，有望增加主动去产能的可能性。我们着重强调：一季度产能去化主要系仔猪腹泻、蓝耳、非瘟等疫病导致的被动淘汰，二季度产能去化的主线中疫病只是可选项，现金流的收紧和猪价的进一步下探将是加速去化的最强证据。
持续的产能出清有望打开未来的猪价中枢，近期板块回调之后估值再度回到历史底部，建议积极参与。弹性推荐出栏增速较快的【新五丰】【天康生物】；稳健推荐养殖成本领先的龙头【牧原股份】，以及出栏恢复增长、成本边际改善的【温氏股份】。重点关注兼具出栏弹性和成本优势的【巨星农牧】。
风险提示
猪价大幅波动风险、疫病大规模爆发、原材料价格大幅波动、第三方数据可信性风险。
