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浙江美大(002677)
事件：22年公司实现营业收入18.3亿元，同比-15.24%；归母净利润4.5亿元，同比-31.97%；扣非归母净利润4.2亿元，同比-33.65%。其中，22Q4公司实现营业收入4.4亿元，同比-30.74%；归母净利润0.8亿元，同比-62.83%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-71.06%。23Q1公司实现营业收入3.4亿元，同比-18.05%；归母净利润1.0亿元，同比-17.20%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-17.34%。利润分配方面，公司拟向全体股东按每10股派发现金红利6.2元（含税），合计派发现金股利4亿元，22年公司现金分红占归母净利润比例89%。
Q4收入增速承压，渠道网络进一步加密。地产销售竣工同步下滑背景下，22年后周期厨电行业表现较弱，据奥维云网推总数据，厨房核心品类中仅集成灶零售额实现1%平稳增长，向传统烟灶市场渗透趋势不改。受国内疫情防控优化影响，公司22Q4收入同比-30.7%，经营短期承压，至23Q1收入下滑幅度已有收窄，预计后续季度边际可持续改善。分产品看，22年公司集成灶/橱柜/其他（水洗热等）品类分别创收16.4/0.5/1.5亿元，同比-16.7%/-19.2%/+7.3%，其中集成灶、橱柜产品因高度依赖新房竣工，在地产下行周期内收入受损，而嵌入式电蒸/烤箱、蒸烤(炸炖)一体机、集成水槽洗碗机等新兴品类仍表现较好成长性。在围绕集成灶推出多元化新品的同时，公司进一步加密渠道网络，截至22年底已拥有一级经销商1990+家，营销终端4500+个，未来有望伴随地产回暖发挥渠道优势重回增长。
盈利能力企稳，Q1费用投放节缩。22Q4/23Q1公司毛利率42%/47%，分别同比-8/-3pct，降幅有所收窄，伴随原材料价格下行公司毛利率整体呈逐季改善趋势。费用端，22Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19%/6%/4%/-1%，分别同比+11/+3/+1/+0pcts，结合22年全年公司销售费用率为11%同比21年持平，我们认为，单四季度同比大幅提升或与营销节奏调整（22年销售费用率主要在Q4集中投放）以及单季度收入下滑较多有关；23Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6%/6%/3%/-3%，分别同比-5/+1/+0/-1pcts，综合费用率同比下滑6pcts，彰显公司有效的控费能力和经营韧性。综合影响下，公司22Q4/23Q1实现归母净利率18%/30%，同比-16/+0pct，公司盈利改善可期。
投资建议：22年集成灶赛道增速短期承压，但其强产品力塑造的渗透提升逻辑仍在，美大作为集成灶品类开创者与领军品牌，有望受益国内地产数据回升+消费力回暖双重利好得到修复。渠道端，公司已实现线上&线下渠道联动，KA、家装等多元渠道建设亦成效凸显；产品端，公司持续优化集成灶产品力，并推出洗碗机等厨电新品丰富产品矩阵，未来有望依托渠道扩张+产品配套率提升实现长期稳健增长。预计公司23-25年归母净利润5.6/6.5/7.4亿元（23-24年前值6.9/8.0亿元，因公司22年收入承压下调23-24年收入预期），对应PE13.3x/11.4x/10.0x，维持“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期；渠道网点开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。
