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中际联合(605305)
事件：公司发布2022年报。
海外市场实现翻倍增长，内销承压致使收入端略有下降
2022年公司实现营业收入7.99亿元，同比-9.45%，其中Q4为2.38亿元，同比-8.10%，虽有所承压，但在风电零部件环节表现已较为优异。分行业来看：1）风电行业：2022年实现收入7.92亿元，同比-9.61%，收入占比99.05%，仍为主要收入来源。2）其他行业：2022年实现收入184万元，同比+9.02%，表现较为稳健。分产品来看：1）高空安全升降设备：2022年实现收入5.44亿元，同比-14.86%；2）高空安全防护设备：2022年实现收入1.93亿元，同比-9.52%；3）高空作业服务：2022年实现收入5653万元，同比+123.65%，进入放量期。分地区来看：1）内销：2022年实现收入4.81亿元，同比-33.93%，收入占比为60.19%，同比-22.31pct，明显下滑，主要系国内风需求短期下滑，叠加疫情影响交付。2）外销：2022年实现收入3.12亿元，同比+109.25%，收入占比为39.09%，同比+22.18pct，大幅增长，一定程度上对冲了国内市场的下滑。展望2023年，一方面2022年国内风电行业招标量高增，我们判断2023年下半年风电行业装机需求有望大幅增长。另一方面，公司产品在海外市场快速突破，仍有较大增长空间，公司整体收入端有望重回快速增长通道。
内销毛利率大幅下滑&费用率提升，2022年盈利水平有所承压
2022年公司归母净利润为1.55亿元，同比-33.05%，其中Q4为2316万元，同比-54.85%。2022年公司销售净利率为19.41%，同比-6.84pct，盈利水平出现明显下降。1）毛利端：2022年销售毛利率为43.67%，同比-4.00pct。分产品来看，2022年高空安全升降设备、高空安全防护设备、高空作业服务毛利率分别为47.64%、33.63%和34.32%，同比-4.54pct、-2.38pct和+12.88pct，高空安全升降（防护）设备毛利率出现下降，我们判断一方面系国内风电行业需求疲软，公司出现一定降价，另一方面系原材料价格较高。分地区来看，2022年内销、外销毛利率分别为35.23%和55.67%，分别同比-10.27pct和-0.80pct，外销毛利率较为坚挺，同时高毛利率的外销业务收入占比提升，一定程度上对冲了内销市场毛利率下滑对销售毛利率的拖累。展望2023年，随着原材料价格回落，中国大陆风电市场需求回暖，公司毛利率有较大提升空间。2）费用端：2022年期间费用率为26.27%，同比+5.01pct，进一步压制盈利水平表现，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.98pct、+2.53pct、+2.58pct和-4.09pct，财务费用率明显下降，主要系银行存款利息、汇兑收益增加所致。
海外市场拓展&产品延伸，公司中长期成长空间打通
公司海外业务拓展、产品横向延展将打开公司成长空间：1）海外业务高速增长，仍有较大提升空间。海外风电高空作业设备市场规模大于国内，公司产品已经获得海外相关认证，绑定全球知名风电企业，海外收入仍有较大提升空间；2）不断丰富完善产品线，成长空间持续打开。公司积极开发新品，如叶片检修平台、漂浮式风机用塔筒内升降设备等。此外，公司积极拓展水电、立体养殖专用升降设备等新领域，有望贡献业绩增长点。
盈利预测与投资评级：考虑到盈利水平有所下滑，我们谨慎下调2023-2024年归母净利润预测分别为2.93、4.16亿元（原值3.63、4.56亿元），并预计2025年归母净利润为5.42亿元，当前市值对应动态PE为21/14/11倍。考虑到2023年国内风电需求提升，叠加海外市场拓展，维持“买入”评级。
风险提示：风电行业景气下滑，海外市场拓展不及预期等。
