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福莱特(601865)
投资要点
事件：公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入53.65亿元，同增52.90%，环增26.35%；实现归属母公司净利润5.11亿元，同增17.11%，环降17.31%；实现扣非归母净利润4.98亿元，同增18.76%，环降17.65%。2023Q1毛利率为18.47%，同降3.00pct，环降3.57pct。
23Q1盈利承压，Q2需求回暖盈利修复：我们测算2023Q1公司光伏玻璃销量约2亿平+，环增30%+，由于一季度组件去库而玻璃供给较刚性，供需差推动单价环降约5%，带动毛利率略降约3pct至18-19%。3月硅料降价重启，促进下游需求持续向好，推动玻璃4月涨价0.5-1元/平；成本端纯碱、天然气价格有所下行，我们预计Q2盈利环比修复。目前公司库存已缩短至10天左右，随组件排产提升+双玻渗透率提高，玻璃有望迎来量利提升。
盈利周期底部逆势扩产，石英砂自供+大窑炉成本优势增强。政策端光伏玻璃扩产审批趋严，2022年底公司产能达19400吨/日，我们预计2023年底产能可达25400吨/日，同增30%，盈利周期底部逆势扩产，规模优势将进一步显现。成本端，公司持续拉大与2线玻璃厂差距：1）向上布局石英砂矿：公司收购石英砂矿，保障石英砂自供，我们预计自供比例将长期维持在70-80%，测算自供部分可节约成本2元/平；2）窑炉技术升级：计划投入1600吨大窑炉，相比1000吨级能耗可降10-15%，成品率由85%提升至88-89%，我们预计后续公司与二线玻璃厂毛利率差异将进一步拉大。
盈利预测与投资评级：基于光伏需求持续旺盛，我们基本维持公司盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润为31.1/43.3/57.8亿元，同比+47%/+39%/+33%，基于公司光伏玻璃龙头地位，我们给予公司2023年30倍PE，目标价43.5元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。
