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苏州银行(002966)
事项：
苏州银行发布2022年报及2023年一季报，公司22年、23Q1分别实现营业收入117.6亿元、31.6亿元，对应同比增速为8.6%、5.3%。22年、23Q1分别实现归母净利润39.2亿元、13.0亿元，对应同比增速为26.1%、20.8%。22年ROE11.52%，同比提升1.56个百分点，23Q1年化ROE13.04%，较22年同期提升0.12个百分点。22年末总资产5245亿元，较21年末增长15.8%，23Q1末总资产5550亿元，较年初增长5.8%。2022年公司利润分配预案为：每10股派发现金股利3.3元（含税）。
平安观点：
非息拖累营收，信贷投放积极支撑盈利快增。公司23Q1实现归母净利润同比增长20.8%，增长靓丽，但增速较22年全年26.1%（vs+25.9%，22Q1-3）的高位有所放缓，背后主要源自公司收入端的持续承压。从营收来看，公司23Q1、22年实现营收分别同比增长5.3%、8.6%，相较22年前三季度11.5%的增速持续放缓，主要拖累因素在于非息，结构上一方面中收增速持续下滑，23Q1、22年分别同比增长6.5%、7.8%（vs+17.8%，22Q1-3），另一方面受到投资交易板块拖累其他非息收入增长也较为乏力，公司23Q1、22年投资收益分别同比负增30.5%、14.5%。不过从净利息收入来看增长继续保持稳健，23Q1、22年净利息收入实现同比增长11.1%、10.7%（vs+7.9%，22Q1-3），我们认为22Q4边际提速主要源自公司净息差环比向上和规模加速扩张的共同支撑，而在年初重定价等因素影响下公司息差出现收窄，23Q1净利息收入增速仍能够保持平稳，一定程度与信贷的积极投放以及22年同期的低基数有关。
息差筑底，存贷规模保持亮眼高增。公司22年净息差1.87%（vs1.85%，22Q1-3），保持平稳，23Q1净息差1.77%，我们按期初期末余额测算公司单季息差较22Q4环比收窄12BP至1.70%，背后源自资产端定价的拖累，经测算生息资产收益率环比下降11BP至3.94%，我们认为主要受到按揭和对公中长期贷款重定价的影响，不过展望后续季度，随着重定价影响的消退我们认为公司息差有望企稳回升。规模来看，22Q4扩张进一步加快，22年末总资产同比增长15.8%（vs+14.7%，22Q3），23Q1同比增长11.6%，略有放缓。不过受益于区域需求的旺盛，公司信贷投放继续保持亮眼表现，23Q1、22年末贷款分别同比增长17.2%、17.5%（vs+17.7%，22Q3），成为公司规模扩张的主要支撑。负债端表现同样保持优异，23Q1、22年末存款总额分别同比增长19.5%、16.6%（vs+14.9%，22Q3）。
资产质量优异，拨备覆盖水平维持高位。公司资产质量表现稳健，22年末不良率0.88%，环比持平，从结构来看，公司贷款、零售贷款不良率分别较22年上半年变动-13BP、+17BP至0.99%、0.68%，零售贷款主要受到经营贷和按揭贷资产质量的扰动，不过23Q1末公司不良率进一步优化1BP至0.87%，继续保持对标同业领先地位。前瞻性指标来看，公司22年末关注率0.75%，环比下降5BP，23Q1虽略微抬升1BP至0.76%，但仍然处于历史低位，总体而言公司资产质量处于同业优异水平。23Q1、22年公司拨备覆盖率520%、531%，分别环比下降11.2个百分点、1.7个百分点，但从绝对水平来说仍维持在同业高位，23Q1、22年拨贷比4.52%、4.67%，分别环比下降15BP、2BP，风险抵补能力夯实无虞。
投资建议：区域禀赋突出，改革提质增效。苏州银行资产质量处于同业优异水平，苏州地区良好的区域环境将持续支撑信贷需求的旺盛，公司人员与网点的加速扩张也有助于揽储和财富管理竞争力的增强，伴随大零售转型和事业部改革的持续推进，公司盈利能力有望进一步提升。目前公司转债已进入转股期，截至2023年4月24日，公司股价相较于转股价溢价2%，距离强赎触发尚有28%的空间。结合公司年报及一季报，我们小幅下调公司23及24年盈利预测，并新增25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为1.29/1.49/1.72元（原23/24预测值分别为1.33/1.61元），对应盈利增速分别为20.3%/15.7%/15.7%（原23/24预测值分别为23.6%/20.9%）。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.70x/0.64x/0.59x，综合目前公司的低估值水平和基本面的改善，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
