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澳华内镜(688212)
投资要点
事件：公司发布2022年及2023年第一季度业绩：2022年实现营收4.45亿（同比+28.3%）；归母净利润2172万（同比-61.9%）；扣非净利润969万（同比-79.7%）。2023Q1实现收入1.25亿（同比+53.8%），归母净利润1655万（同比+385.71%），扣非净利润1592万（同比+806.55%）。
疫后发力逐季加速，业绩高弹性恢复：公司2022年在一二季度疫情反复及上海封控影响下，依然完成同比28.3%收入增长，22Q1-23Q1收入增速分别为13.8%、14.1%、38%、39.5%、53.8%，逐季加速恢复，展现较强业绩弹性。22年利润端下滑主要系公司新产品研发、市场开拓等高投入所致，22年研发费用率21.7%（同比+7.46pct），销售费用率29.6%（同比+8.58pct），23Q1研发、销售力度进一步提升，未来公司前置的大力投入有望持续转化为利润端高弹性，23Q1利润已刻画增长新曲线。2020年以来毛利率持续向上，23Q1毛利率高达76.2%，未来随AQ300结构优化+规模优势下利润率有望快速爬升。
AQ-300厚积薄发放量在即，有望推动收入高增与结构优化：分产品，内窥镜设备收入3.92亿（同比+29.1%），诊疗耗材4935万（同比+23.6%），维修服务368万；分区域，国内新品+渠道促增长，国内3.44亿（同比+37.8%），境外1亿（同比+3.9%）；高端AQ-300于2022年11月上市，图像精细程度对标奥林巴斯X1，差异化创新+高等级医院铺设+高频学术推广，公司股权激励目标设定未来2年50%/50%收入增速，有望于Q2-Q3快速放量。
新产品新技术梯队布局，奠定后续高成长基础：公司3D软性内镜、AI诊疗技术、内窥镜机器人系统等在研管线丰富，各项目稳步推进：3D软镜已完成设计开发、3D成像测试；内窥镜机器人系统正进行样机体模测试，主要设备已进入动物试验准备阶段。我们预计公司后续将进一步加大投入，加速公司在内镜领域布局，内镜一体化解决方案打造平台化成长潜力。
盈利预测与估值：公司疫后交出优异业绩答卷，预计AQ-300放量在即，公司作为国产内镜双雄之一，市占率有望持续提升。公司利润率有望加速爬升，叠加高壁垒产品出口潜力，预计公司2023-2025年营业收入分别为6.77/10.14/14.71亿，同比增速为52.1%/49.8%/45.0%；净利润为0.88/1.38/2.16亿，同比增速为306.5%/55.9%/57.0%，对应PE为103/66/42倍。维持“买入”评级。
风险提示：新产品上市进展不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。
