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《固收|天风总量每周论势2023年第15期——天风总量联席解读（2023-04-27）》
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1、宏观：消费复苏进入第二阶段
受益于疫后补偿性消费恢复，一季度社零同比增速从去年四季度的-2.7%上升至5.8%，并开始进入到“高同比、低环比”的第二阶段。今年的消费修复可分成两种类别，一种是场景修复类消费，一种是收入修复类消费。从两种消费类别的环比折年数变化来看，以餐饮、化妆品、服装为代表的场景修复类消费1-2月改善普遍较快，但到了3月开始出现放缓迹象。以可选消费为代表的收入类消费1-2月修复偏慢，3月开始出现走势分化。
2、策略：公募基金有定价权的行业目前持仓如何？
公募有定价权的行业，Q1配置情况概览：根据23Q1基金季报的披露数据，目前公募有定价权且超配比例处于历史低位的行业有医药、传媒、非银、电子、计算机、通信、建材等。其中，医药板块仓位已连续两个季度回升；计算机、传媒、通信等TMT板块本季度仓位也出现不同程度回升。考虑到到目前医药、计算机、传媒等板块政策和产业环境均有显著改善，后续有望随基本面持续修复迎来仓位的持续性抬升。
3、固收：市场在期待什么?又担心什么?
总而言之，市场已经交易了疫情防控优化之后经济自发增长告一段落，经济斜率有所放缓的这一事实，在利率定价、信用定价、期限结构、信用结构等方面均有体现。下一步何去何从？放缓之后继续弱修复，还是重回衰退？亦或是等待政策指引新的方向？当下，能感觉到市场再度进入一个观察期，面对资产负债表衰退和逆全球化等多重压力，中国经济会往何处去？需要政策给出新的明确指引。这可能也就是市场对4月政治局会议的关切所在。
4、金工：新高已兑现，耐心等待调整结束信号
震荡格局尚未改变的背景下，短期风险偏好或将承压，耐心等待成交萎缩，预计成交萎缩至8000亿附近或将显示调整结束。我们的行业配置模型显示，在4月份，高景气策略相比其他策略有更高的胜率，行业配置也重点转向高景气方向。目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是交通运输、电源设备、新能源动力系统、专用机械、传媒。此外，目前成交占比近43%的TMT板块，已经处于强趋势行情，针对强趋势板块，我们更多建议右侧交易，也就是做好风控，风控指标未触发前，持有为主，以中证TMT指数为跟踪对象，周五已经触发风控指标，因此从趋势角度暂时遭到破坏，结合估值水平也建议从超配调整至标配。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。
5、非银：季报期在即，保险股基本面超预期的共识或继续强化
上周非银板块先扬后抑，基本面成为大家关注的主线。上周券商指数-2.7%，保险指数+3.6%。上周保险股表现优于券商，受宏观经济数据企稳叠加负债端的持续改善，保险板块大幅跑赢大盘。而中特估方面亦有表现，一季报超预期标的亦表现优于同业。
风险提示：居民收入端的修复低于预期，居民失业率短期改善幅度低于预期，居民消费意愿修复力度弱于预期；经济修复进度不及预期，流动性收紧超预期，海外不确定性风险等；经济复苏不确定性、信贷增长超预期、财政刺激加大等；市场环境变动风险，模型于历史数据；改革推进不及预期，资本市场大幅波动，居民资产配置迁移不及预期。
